北大醫藥(000788)剝離原料藥 專注制劑、配送、醫療服務
事件：擬將持有的重慶合成100%股權、方鑫化工66.86%股權、大新藥業92.26%股權（合計作價為7.12億）轉讓給控股股東合成集團；同時擬將重慶和生100%股權（0.54億）轉讓給重慶磐泰；以上交易現金支付方式完成。 點評： 1）剝離原料藥，增強報表盈利性，提升整體估值中樞，回籠資金助力外延。公司目前的主營業務是原料藥，受周期性產能過剩、國家環保標準提升等因素影響，主要產品價格、銷量大幅下滑，給公司造成巨大沖擊。14年原料藥營收和毛利占比分別為34.59%、21.54%，毛利率為11.67%，為除藥品流通以外最低的業務單元，拉低合并報表的整體盈利性。本次轉讓原料藥業務相關資產，有望于15年度即扭虧為盈，體現制劑和配送業務的盈利性；并且原料藥業務在估值上顯著低于公司布局的制劑和醫療服務業務，剝離原料藥可提高公司整體估值。預計回籠資金7.12億將用于公司制劑和醫療服務板塊的外延發展。 2）堅定腫瘤特色產業鏈戰略方向，專注抗腫瘤制劑和醫療服務，以及配送流通業務。在打造腫瘤特色產業鏈戰略的引領下，公司布局腫瘤相關三端。a、腫瘤相關藥物。已上市的腫瘤輔助用藥有云芝胞類糖肽和帕羅諾斯瓊，其中云芝胞類糖肽樣本醫院市占率將近70%；在研抗腫瘤藥有包括康普瑞汀磷酸二鈉等十余款，公司制劑將逐步形成豐富的抗腫瘤藥物產品群。b、腫瘤醫療服務。牽手北大腫瘤醫院等成立腫瘤醫院管理公司，以后者為平臺建立以“北大腫瘤”為品牌的腫瘤?？漆t療網絡。14收購定位高端腫瘤醫療服務，資質良好的新里程腫瘤醫院，初次涉足腫瘤醫療服務。預計后期在腫瘤醫療服務的外延動作還將出現。c、配送流通業務。公司股東層面北大醫學部有8家附屬醫院、13家教學醫院；北大醫療擁有北大國際等6家醫院（新增北大醫療魯中醫院），正推進的30余個醫院項目和未來“北大腫瘤”?？漆t院網絡，藥品、醫械配送流通業務規模巨大。在國家醫藥分開政策影響大，對接配送業務將分羹醫院舊有模式部分盈利。目前配送業務已在人民醫院、國際醫院良好展開，待運營成熟后有望拓展到上述各醫院，故配送業務盈利性前景可觀。 估值評級：公司剝離原料藥，專注專注制劑、配送、醫療服務，提高合并報表盈利性和估值中樞，由于一體醫療的不確定性，我們暫時預計15-17年EPS分別為0.13元（不計原料藥剝離收益增厚1.29元）、0.20元、0.24元，對應PE為116倍、73倍、61倍，維持增持評級。 風險提示：一體醫療項目的不確定性。 |
