南京醫藥(600713)從國企改革的大趨勢認識南京醫藥
國企改革頂層設計日趨明確。國務院日前批轉發改委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作意見》，其中明確"推進國企國資改革，出臺深化國有企業改革指導意見，制定改革和完善國有資產管理體制、國有企業發展混合所有制經濟等系列配套文件"。明確了改革的"1+15"方案，更加具體細化了未來的指導方向。 新工集團旗下的商業平臺。公司14年5月股權劃轉到南京國資委下屬的新工集團，集團旗下共有三家上市公司（南藥、金陵藥業、南京化纖）。我們認為公司作為商業平臺的定位較為明確，而隨著新工集團整體改革的推進，公司的國企改革進程也有望加快。 國企改革的業績彈性已經逐步兌現。公司一季度毛利率約為6.12%，相對去年同期的6.07%小幅提升，費用率為4.63%，相對去年同期的5.57%同比顯著下降，疊加所得稅率的下降，構成了公司利潤大幅增長的主要原因，進一步驗證了我們對于公司國企改革推動費用控制和經營整改、利潤水平逐步向行業均值回歸的大邏輯。預計未來三年業績大幅增長較為確定。 國企改革的重估彈性可觀。公司在江蘇、福建、安徽建立起了完善、立體的商業網絡，包括了基藥配送、大型綜合性醫院藥事服務、零售藥店等多種業態，是A股為數不多的具備零售+三甲醫院+基層市場的大型流通企業。而前期由于管理、激勵等束縛，資源優勢顯著低估，未來隨著國企改革打開新空間，我們預計有望逐步布局新業態、新模式，盤活線下資源，更好地發揮區域商業龍頭應有的優勢。 推進資本運作，積極探索模式創新。年報提出"將積極開展資本運作，尋求對區域市場網絡的布局完善，增大規模并提升效益，同時鼓勵并推進合規前提下的業務模式創新。零售連鎖業務是南京醫藥未來的突破方向，積極應對醫藥電商發展機遇，探索建立居民健康管理檔案體系、加大對傳統藥房改造和DTP建設等，積極布局商業發展新模式"。 盈利預測與投資評級。我們預測15-17年EPS為0.25、0.38和0.52元，對應PE為78、51和38倍，同比增速為73.9%、50.7%、39.4%。公司PS僅為0.8倍，在商業上市公司中最為低估，維持"強烈推薦"評級。 風險提示：國企改革進度不達預期。 |
