金陵飯店(601007)顯著受益江蘇國企改革 養老健康產業蘊含機會
公司現有主業包括酒店經營、商業貿易、養老產業三大業務板塊。2014 年亞太商務樓和天泉湖金陵山莊相繼開業，經營規模擴容、折舊攤銷和財務費用上升、商貿以及酒店餐飲業務承壓等因素加大公司經營壓力；2014 全年實現營收 61,273.87 萬元，同比增長14.59％，其中酒店業務收入 35,075.88萬元，占比 57.24%，同比增加 9.57%；商品貿易收入 20,924.62 萬元，占比 34.15%，同比增加 1.51%；歸屬于母公司凈利潤 3,985.24 萬元，同比減少 44.80%。公司商貿業務料將繼續承壓，酒店管理業務穩健增長。暫不考慮天泉湖地產項目貢獻，我們預計公司2015-2017 年每股收益0.14 元、0.22元、0.28 元。基于公司后續產業鏈拓展（養老、酒店資源采購網）以及國企改革催化劑，我們上調公司目標價至56 元，重申買入評級。 支撐評級的要點 受益于“規模+品牌”效應，酒店業務穩健增長：截至目前，公司管理連鎖酒店超130 家，遍布全國16 省市自治區，在管五星級酒店總數全國第一。管理酒店中，已開業運營的占比達60%（開業酒店，公司收取100-150W/年的管理費）；擴建后的金陵飯店客房總數近千間，成為江蘇省最大規模的五星級酒店綜；“亞太商務樓”占地面積 1.6 萬平方米，建筑面積 17 萬平方米，塔樓高 242 米、57 層，裙樓 4 層，地下3 層，已投入試營運（金陵飯店老樓平均入住率70%左右，二期新樓55%左右）。 旅游與養老相得益彰，天泉湖項目潛力巨大：公司在江蘇盱眙縣投資逾10 億元開發了“金陵天泉湖旅游生態園”，打造全國一流的生態旅游度假區和養生養老示范區，由國際會議度假酒店區、養生養老文化區、原生態低密度住宅區三大核心區域組成，規劃面積 1269 畝，建筑面積 26 萬平方米。公司開發的一期養生養老公寓2015 年6 月開盤，后續將以養老公寓為入口，切入養老養生、康復理療、度假休閑、醫療保健等領域，實現醫養結合。 拓展酒店資源采購，發力互聯網B2B 業務：去年上線的金陵酒店采購網是國內最大的酒店采購網（http://www.jincaisource.com/），已有 8000 多個酒店物資品種、500 家供應商實現網上交易。未來還有很多星級酒店使用金陵采購網進行采購，酒店采購市場雜亂分散，規范化的B2B 采購業務模式值得期待。 受益于江蘇省國企改革：江蘇國企改革的細則明確“功能重組”和“上市混改”兩條改革路徑。我們估計，按照省國資改革的總體進程，存在集團資產整體上市以及混改的可能性（金陵飯店集團占上市公司股權大約40%）；同時，在酒店管理、養老等子公司層面的激勵機制值得期待。 評級面臨的主要風險 國企改革進展低于預期；天泉湖項目低于預期。 估值 暫不考慮天泉湖地產項目貢獻，我們預計公司2015-2017 年每股收益0.14元、0.22 元、0.28 元。基于公司后續產業鏈拓展（養老、酒店資源采購網）以及國企改革催化劑，我們上調公司目標價至56 元，重申買入評級。 |
