上汽集團(600104)2015年半年報點評:超跌提供買入機會 納入確信買入
投資建議 上汽集團發布半年報：1H15 實現總營業收入3,236.2 億元，同比增長1.1%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤141.7 億元，同比增長4.4%。其中2Q15 凈利潤為67.0 億元，符合我們此前65.9~69.8 億元的預期。前期超跌提供買入機會，納入“確信買入”。 理由 上海通用與上海大眾盈利能力依舊。公司合并報表毛利率同比下滑1.7 個百分點，我們認為這主要受到2Q15 上海大眾和上海通用幾款車型官降所致。1H15 上海大眾的凈利率為11.8%，同比小幅下降0.5 個百分點，而上海通用的凈利率為8.8%，同比持平。我們認為上海通用在銷量同比下滑4.8%的背景下依然可以做到凈利率持平，主要原因是產品結構改善，銷量下滑主要來自于A0 和A 級車，而SUV 銷量同比增長68.0%。 經銷商返點政策變化導致銷售費用大幅下滑。公司銷售費用從去年同期的180.1 億元大幅下降至115.3 億元，其中運輸物流費、廣告宣傳費、售后服務費三項基本同比持平，但銷售費用中“其他費用”從去年同期的74.1 億元大幅下降至7.8 億元。我們認為這一費用的變化主要與經銷商返點政策的變化有關。 有效所得稅率環比下降2.4 個百分點至11.4%。我們認為主要原因是在2Q15 的官降主要影響上汽集團旗下銷售公司的凈利潤，而銷售公司的所得稅率為25%，高于制造公司的15%。此外上汽通用五菱受益于西部大開發政策，所得稅率從25%下調至15%也降低了有效所得稅率。 產能利用率依然維持高位，繼續降價概率不大。預計下半年將重點降低經銷商庫存，重點做好明年的計劃安排。今年中國車市的大幅波動讓車企在上半年被動應對。隨著經銷商庫存下降，我們預計終端售價會逐漸穩住，各車企繼續擴大價格戰的概率不大。 盈利預測與估值 維持盈利預測不變與目標價不變，由于乘用車的競爭并非想象中的激烈，且公司股價對應8.5%的股息率，前期超跌提供買入機會，納入“確信買入”。 風險 乘用車需求持續低迷。 |
