金豐投資(600606)綠地集團 可持續的外延式擴張之路
核心觀點： 綠地集團：可持續的外延式規模擴張 14 年綠地整體規模再次邁上新臺階，經營業務收入4021 億元，同比增22%，今年目標4500 億元，董事長張玉良表示“今年上半可以完成上市”。未來將依靠“新高度、新格局、新視野”贏得競爭優勢，實現規模再增長。 新高度：房地產綜合實力再突破 綠地2014 年房地產銷售金額2408 億元，成為行業龍頭，今年目標2800億元。綠地土地儲備龐大，近1.2 億平米。14 年拿地建面近2000 萬平米，排名第一.城市布局合理（一二線城市占比80%）、產品結構完善（住宅60%和商辦40%），在商業地產（總規模超18000 萬平米，自持購物中心300 萬平米，新建商業部分可比肩萬達）、超高層和產業地產上不斷形成綠地特色。 新視野：海外業務蓬勃發展，后勁十足 綠地是國內房企進軍海外的先驅，近兩年來已斥資近900 億元先后在亞洲、北美、西歐和澳大利亞投資開展了11 個海外房地產項目。2014 年海外業務迎來爆發期，銷售貢獻153 億元，同比增467%，今年目標300 億元。 新格局：依托綜合產業平臺，培育多元增長極 綠地目前已在大基建、大金融、大消費三個領域有所突破。1 成立地鐵投資公司，已簽約徐州、南京、重慶軌交項目，力爭2020 年實現千億產業規模。2 成立綠地金控集團，2014 年增資至30 億元，持有上海農村商業銀行4%股權、錦州銀行3.98%股權、東方證券2.46%股權（擬上市），未來將積極收購金融牌照，打造核心金融資產。3 依托海外業務布局，建立海外商品貨源渠道（即采購中心），并啟動布局線下實體店，搭建O2O 模式。 盈利預測與投資評級 綠地或將在今年上半年完成借殼上市。截至2013 年末，綠地凈負債率超過200%，考慮到綠地未來“3+X”產業集群的總體布局和外延式擴張發展的需要，必定會充分利用資本市場的融資功能。同時，綠地是國企混合所有制改革排頭兵，此次借殼上市完成后，員工持股會和戰略投資者的持股比例分別為28.79%和22.64%，這些新獲取股份的限售期均為12 個月。 綠地依托自身的平臺優勢和體制優勢，能夠走出一條獨具特色的外延式規模擴張發展之路。預計綠地14 年、15 年凈利潤分別為90、100 億元，由于借殼上市尚未完成，對應標的為金豐投資，基于對綠地長期發展看好，以及借殼上市成功的預期，我們對金豐投資維持“買入”評級。 風險提示 外延式規模增長速度低于預期。借殼上市進度低于預期。 |
