亞泰集團(tuán)(600881):重識金融平臺公司 產(chǎn)業(yè)換檔亦漸入正軌
我們預(yù)計2014-2015 年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.00 億元、3.70 億元，EPS 分別為 0.11 元、0.20 元。考慮到公司可比各業(yè)務(wù)板塊分布估值的可比標(biāo)的公司估值體整體上升，且公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型"換檔"進(jìn)一步推進(jìn)，我們上調(diào)公司目標(biāo)價至12.16 元。維持"增持"評級。 水泥到醫(yī)藥，產(chǎn)業(yè)周期的"換檔"：在上一輪周期中（自1995 年上市以來），在水泥、地產(chǎn)、煤炭等強(qiáng)周期領(lǐng)域的"加杠桿"亞泰實現(xiàn)了快速擴(kuò)張，并累計了較高的負(fù)債率，而未來將逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整：即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)去杠桿（負(fù)債率降低），在傳統(tǒng)行業(yè)（水泥、地產(chǎn)）等領(lǐng)域，或?qū)?做減法"，同時在多年培育的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加大投入，實現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)周期的"換檔"，發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為新的支柱產(chǎn)業(yè)，開啟傳統(tǒng)行業(yè)公司的新周期。 控股券商，參股銀行，重識金融平臺型公司：公司控股東北證券（比例30.71%）并參股吉林銀行（比例9.96%），在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為長期股權(quán)投資（權(quán)益法），并僅以在被投資單位擁有的凈資產(chǎn)計入，我們認(rèn)為對金融資產(chǎn)部分更適合計算公允價值，在2015 年市場交易可能逐步活躍的背景下，該部分金融資產(chǎn)具備較高重估增值空間。 受益降息周期，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)"去杠桿"：截止2014 年3 季度末，資產(chǎn)負(fù)債率為75.64%，而根據(jù)定增方案，募集約29 億元主要用于償還貸款并補(bǔ)充流動資金，我們認(rèn)為公司將受益于降息周期，實現(xiàn)"去杠桿"。 風(fēng)險提示：國內(nèi)貨幣、房地產(chǎn)宏觀政策風(fēng)險。 |
