華夏幸福(600340)業績穩定高增長 PPP模式新標桿
事件評論 業績穩定高增長，費用水平下降。公司產業新城業務繼續擴張25.35%，城市地產業務爆發增長286%，帶動營收增長48.23%；公司上半年結算項目毛利率為37.97%，低于去年同期水平，主要因為結算占比較高的城市地產業務本期結算毛利較低，下半年高毛利項目集中結算，毛利率回升有望回升。公司本期費用率從去年同期的8.83%下降至8.31%，主要系本期利息支出大幅減少及利息收入大幅增加所致。 財務狀況可控，資金成本降低。公司報告期末的資產負債率為86.59%，同比下降0.33 個百分點，真實負債率略升至77.63%，貨幣資金/(短期借款+一年內到期長債）的比例回升至1 以上，財務狀況總體可控。受益于降息降準及融資政策寬松影響，公司的綜合資金成本從去年同期的10.32%下降至9.72%。同時，公司于上半年及8 月成功發行了公司債券，隨著宏觀流動性持續保持寬松，公司資金成本有望進一步降低。 首次引入央企，合作模式開啟新篇章。公司引入中石油旗下華北石油管理局作為合作方，公司合作對象首次擴展至大型央企。這次合作協議與以往不同的是，公司開創了華夏幸福、地方政府、大型央企三方合作的新篇章。本次合作將按照華北石油管理局產業升級的要求，定制開發，這一新項目的簽訂也標志著公司產業新城模式的再次升級。 PPP 受國家認可，固安模式成標桿。7 月20 日，國務院辦公廳通報表揚固安PPP 模式，27 日國家發改委公布國家首批PPP 項目庫，固安工業園區成為PPP 項目庫中唯一產業新城項目，固安PPP 模式成為產業新城發展標桿，公司行業地位進一步穩固。 維持買入評級。我們預計公司全年銷售金額可達650 億元，15、16 年EPS 分別為1.89 和2.29 元/股，對應當前股價的PE 分別為12.75 和10.53 倍，維持買入評級。 |
