四創電子(600990)調研快報:空管雷達業務迎來發展機遇 平安城市項目市場空間廣闊
公司的主營業務主要分為雷達和雷達配套、電源產品、公共安全產品、廣電產品，2013 年營業收入占比分別為31%、21%、41%、5%。 關注1：氣象雷達增速穩定，空管雷達受益于民航發展和低空空域開放，迎來發展機遇。 公司雷達整機業務主要是氣象雷達和空管雷達。在氣象雷達方面，公司技術和產品均處于國內領先地位，市場占有率達到1/3，“十二五”期間，國家對氣象事業的投資力度加大，氣象現代化投入將達80-90 億元，同比增加40-50%，預計公司氣象雷達業務將平穩增長。在空管雷達方面，公司是當前國內唯一獲得S 波段空管一次雷達使用許可證的公司，在空管一次雷達國產化替代方面取得了突破，占領了絕大部分國內市場份額。我們認為，未來隨著低空空域開放帶動通航產業發展，以及原有空管雷達產品的更新換代，公司空管雷達業務將迎來重大發展機遇，迎來高速發展。 關注2：以平安合肥項目為契機，平安城市項目市場拓展取得成效，未來市場空間巨大。 公司2013 年簽訂并實施5.37 億元“合肥市視頻監控系統建設”項目，2013 年確認收入1.63 億元，成為公司業績的最大增量。2014年，公司依托平安合肥項目，繼續開拓省內市場，成功獲得長豐縣天網工程8590 萬元訂單。公司的平安城市業務在省內具有很強競爭優勢，近年來，隨著縣市級平安城市建設的加速，將為公司帶來廣闊的市場空間。 關注3：電源業務平穩增長 公司電源業務主要包括軍用電源，以及為大股東中電38 所配套的雷達電源。近年來，受益于大股東中電38 所雷達業務增速較快，公司電源業務維持高速增長，預計未來將保持在20-30%的增速水平。 關注4：募投項目基于公司戰略延期，達產后將提升盈利水平 公司2013 年募集資金投資雷達系列產品產業化擴展項目、應急指揮通信系統產業化項目和研發中心建設項目。2014 年8 月，公司基于主營業務及未來發展戰略需要，對募投項目場地規劃進行必要調整，導致募投項目實施的延期。當前產業園建設用地申請進程順利，根據公司預測，項目達產后將為公司帶來6.95 億元的營業收入以及7540 萬元的凈利潤，大大提升公司盈利水平。 關注5：大股東38 所資產注入預期強烈 公司是大股東中電38 所旗下唯一控股上市公司。中電38 所是國內軍事雷達電子的主要供應商，營業收入達到公司的4 倍左右。我們認為，隨著我國軍工科研院所改制進程的推進，未來中電38 所有望在轉企改制后以公司為平臺實現整體上市。 結論： 我們看好公司空管一次雷達業務以及平安城市業務的發展前景，預計公司2014-2016 年每股收益為0.59 元、0.90 元和1.39 元，對應PE 為92 倍、60 倍和39 倍。首次關注，給予“推薦”評級。 風險提示： 國內通用航空產業發展速度不達預期；軍工科研院所改制不達預期。 |
