特變電工(600089)2015年半年報點評:國際化競爭力加速體現(xiàn) 新能源業(yè)務(wù)還在投入期
盈利能力有所提升：公司毛利率同比上升1.03%，主要系公司占比最大的變壓器與貿(mào)易兩部分業(yè)務(wù)盈利能力提升。公司在生產(chǎn)運營方面的成本控制與運營管理能力，是公司核心競爭力之一；此外，上游原材料價格下降也有貢獻(xiàn)。公司費用率總體平穩(wěn)，管理費用提高0.57 個百分點，與股權(quán)激勵成本有關(guān)。公司財務(wù)費用3.59 億元，同比增長41%，短、長貸款分別增加27 億元、6億元元，可能主要系新能源EPC 與國際化業(yè)務(wù)影響。 國際化與總包競爭力加速體現(xiàn)：報告期內(nèi)公司海外營收達(dá)40 億元，同此增長72%。公司是最早培養(yǎng)國際化總包的裝備企業(yè)之一，形成了產(chǎn)品與總包工程結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，在海外長期布局與儲備，已在中亞等區(qū)域形成了國際領(lǐng)先的競爭力，并在東南亞、非洲深耕；我們預(yù)計，公司國際業(yè)務(wù)將保持高增長。 新能源業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長：公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程營業(yè)收入36.5 億元，較上年同期增長30.2%。公司多晶硅業(yè)務(wù)收入增速約11%，但受多晶硅價格下降影響盈利下降約6.5%；公司新能源配套工程業(yè)務(wù)收入增長約38%，仍以EPC 為主。公司新能源業(yè)務(wù)儲備豐富，與原有電力裝備與工程總包業(yè)務(wù)有較強協(xié)同性，經(jīng)營效率與規(guī)模有望不斷雙提升。 能源與資源領(lǐng)域還在投入期：公司資源與能源優(yōu)勢得天獨厚，新能源業(yè)務(wù)加大BT 或BOT 比例需要資產(chǎn)沉淀，煤炭、電力可能還有持續(xù)投入，預(yù)計公司重資產(chǎn)投入可能還會延續(xù)，之后總體運營效率有望顯著提高。公司新能源與能源業(yè)務(wù)均需要大量資金，后續(xù)新能源公司如港股上市有望解決該瓶頸。 公司評級：維持強烈推薦評級，提高目標(biāo)價為17 元。 風(fēng)險提示：電力需求下降影響裝備投資，光伏行業(yè)景氣度下降。 |
