江南嘉捷(601313)擬出資1.5 億元回購(gòu)股份；低估值"中國(guó)制造2025"優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資價(jià)值凸顯
投資要點(diǎn)： 1．事件 公司7 月7 日公告，擬以自有資金不超過(guò)1.517 億元通過(guò)集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)15.17 元，回購(gòu)期為2015 年12 月31 日前。 2．我們的分析與判斷 （一）回購(gòu)預(yù)案助穩(wěn)定股價(jià)；分紅+回購(gòu)接近募資額 本次公司預(yù)計(jì)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份約1000 萬(wàn)股，占公司總股本比例約為2.50%，回購(gòu)力度較大。我們認(rèn)為，本次回購(gòu)預(yù)案一方面對(duì)于穩(wěn)定公司股價(jià)有積極作用，有助于維護(hù)股東利益，另一方面使得公司和股東利益更加趨于一致，充分傳達(dá)了公司對(duì)于自身成長(zhǎng)的信心。 公司IPO 募集資金共6.94 億元，上市以來(lái)總計(jì)向A 股股東派現(xiàn)4 次共3.23 億元。2013-2014 年回購(gòu)股份數(shù)量共計(jì)1732 萬(wàn)股，占公司總股本的比例4.16%，支付總金額為1.42 億元。如計(jì)入這次回購(gòu)1.52 億元，則公司上市以來(lái)分紅及回購(gòu)股份合計(jì)共6.17 億元，接近向社會(huì)募資總額。 （二）如實(shí)施回購(gòu)，實(shí)際控制人持股比例將超30% 公司實(shí)際控制人金祖銘、金志峰父子持股合計(jì)29.33%。如果此次回購(gòu)1000 萬(wàn)股成功，公司總股本將縮減為3.9 億股，實(shí)際控制人持股比例將達(dá)到30.08%，從而超過(guò)30%。這將為公司未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定良好基礎(chǔ)。 （三）在手現(xiàn)金充裕，將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級(jí) 公司2015 年一季度末在手現(xiàn)金近9 億元，年報(bào)每10 股分紅3 元共1.2 億元，投資建立“互聯(lián)網(wǎng)+電梯服務(wù)系統(tǒng)中心”使用1000 萬(wàn)元，本次回購(gòu)使用1.5 億元，剩余現(xiàn)金超過(guò)6 億元。 我們認(rèn)為未來(lái)公司將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自行業(yè)增長(zhǎng)、市占率提升、維保等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升、成本下降、出口增長(zhǎng)等。公司從2014 年起利用物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)全力打造“江南嘉捷2.0”（生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型）新模式，在2015 年開(kāi)創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+電梯”的新時(shí)代。公司6 月1 日公告與中瑞機(jī)電合作共同搭建金屬3D 打印裝備研發(fā)平臺(tái)，加快實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)電梯向智能電梯方向轉(zhuǎn)變。除3D 打印，我們關(guān)注公司其他轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)態(tài)。 （四）"中國(guó)制造2025"優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，轉(zhuǎn)型升級(jí)潛力大 前3大國(guó)際電梯巨頭收入規(guī)模均超500億元，市值均在1000億元以上，ROE超30%，保持了長(zhǎng)達(dá)20-30年的8-9%復(fù)合增長(zhǎng)率的穩(wěn)健增長(zhǎng)，PE仍維持在20-25倍。公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大。（4月21日深度報(bào)告《電梯行業(yè)國(guó)際比較：進(jìn)口替代+維保+出口+轉(zhuǎn)型，民族品牌龍頭潛力巨大》）。 與內(nèi)資企業(yè)康力電梯、博林特相比，公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)彈性大，市值相對(duì)偏低。部分電梯企業(yè)正向機(jī)器人/工業(yè)4.0等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司為"中國(guó)制造2025"優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來(lái)轉(zhuǎn)型潛力大；除向"生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型"轉(zhuǎn)型、打造"江南嘉捷2.0"之外，不排除向工業(yè)4.0等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。 3．投資建議 預(yù)計(jì)公司2015-2017年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率約24%，EPS為0.74/0.90/1.10元，PE為18/15/12倍；估值低于電梯產(chǎn)業(yè)鏈平均水平，且業(yè)績(jī)具備上調(diào)潛力。目前公司市值不到55億元，擁有現(xiàn)金超6億元。 公司為互聯(lián)網(wǎng)+、3D打印、"中國(guó)制造2025"優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股份回購(gòu)、實(shí)際控制人增持等彰顯公司發(fā)展信心；安全邊際較高。公司在手現(xiàn)金充裕，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將加快轉(zhuǎn)型，市值將向康力電梯、博林特靠攏。持續(xù)推薦！風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級(jí)低于預(yù)期。 |
