分析農行的盈利 增長可見，如果保持上年的撥備不變，農行今年中期的盈利就只有區區310億元，與上年同期同口徑的1524億元相比降幅巨大！ 目前，A股共有22只破凈股，主要屬于三大板塊：鋼鐵股、煤炭股和銀行股。如鋼鐵股中的鞍鋼（0.71）、河北鋼鐵（0.79）、首鋼（0.80）、寶鋼（0.82）、華菱鋼鐵（0.90），煤炭股中的上海能源（0.91）、潞安環能（0.97）、開灤（0.98）、中煤能源（0.98）等；銀行股4只，分別是：光大銀行0.92，農業銀行0.93，興業銀行和交通銀行均為0.96。比較而言，銀行股破凈比例不高，“破”的深度也較淺。 鋼鐵、煤炭“破凈”本在意料之中。這兩大行業均為全行業虧損，作為龍頭股，中煤能源三季報虧損16.66億元，寶鋼股份前三季盈利大降55%，而第三季虧損9.2億，構成資產重要部分的煤炭、鋼鐵，其價格還在直線下跌。可銀行股不然，16家上市銀行盈利仍占全部上市公司的半壁江山，沒有一家盈利下降，表現最差的中國銀行盈利增長也在0.3%。可如今，市凈率最高的招商銀行不過1.36倍，市盈率最高的南京銀行僅8.2倍。 已經慘不忍睹，可筆者為什么還要雪上加霜，說可能迎來全面破凈？ 我們不妨來分析一下銀行股的盈利增長是怎么來的，是真增長還是假增長。 以破凈的農業銀行為例，今年中報其盈利增長為0.27%，到了三季報增速升至0.57%，似乎已從谷底的0.27%爬了上來。那么，農行是怎么爬出來的呢？很簡單：減少撥備，將原來計提的壞賬準備拿出來轉為利潤。三季報顯示，截至今年9月30日，農行不良貸款余額1791.58億元，比上年末增加541.88億元；不良貸款率2.02%，比上年末上升0.48個百分點；撥備覆蓋率218.30%，比上年末下降68.23個百分點。這就是說，如果還是按照上年的撥備覆蓋率，將多提撥備1222億元（1791.58億元*68.23%），也即減少盈利1222億元，而今年前三季其凈利總共才1532.1億元。說得再明確一點，如果保持上年的撥備不變，農行的盈利就只有區區310億元，與上年同期同口徑的1524億元相比，降幅巨大！ 同理，五大行中的建設銀行和中國銀行，三季末均呈現不良貸款余額和不良貸款率“雙升”，撥備覆蓋率大降的局面（工行和交行筆者撰稿時尚未披露三季報）。如果按上年末的口徑，建行的盈利不是如三季報顯示的增長0.66%，而是下降34.8%；中行的盈利不是增長0.31%，而是下降34%。要知道大行們的撥備已經從最高時300%上下，降至目前150-200%左右，如中行就只有153.7%，即原來1元錢壞賬準備3元錢，現在只準備1.50元了。而不良貸款還在以百分之三四十的幅度增加，撥備則以百分之三四十的幅度下降，不要很久，很可能就會捉襟見肘。 就在10月29日，總資產超過4000億元的中國最大的資產管理公司（俗稱壞賬銀行）——中國華融，在香港招股，其發行價最后確定為區間招股價（3.03-3.39港元）的下限附近，即3.09港元，市凈率0.9倍，有報道說，中簽率高達100%。回想2013年底，同為資產管理公司的中國信達也在香港招股，當時公開發售超購逾50倍，3.58港元的發行價掛牌首日大漲26%，達4.50港元，兩年下來，目前股價已跌至3.30港元，市凈率同樣在0.9倍。眾所周知，華融、信達、長城、東方這四大資產管理公司，正是剝離了中、農、工、建四大銀行的不良資產而來。兩年前，信達招股時還有挪威銀行、橡樹資本等外資作為基石投資者，今天華融招股，十大基石已無外資身影。理由也很簡單，隨著經濟下行壓力增大，其收購的不良資產質素轉壞，收益下降，撥備增加。 再看看港股，如農行H股僅3.18港元，中行H股3.67港元，建行H股5.63港元，工行H股4.95港元，市凈率分別僅為0.75、0.77、0.86和0.88倍！ |
