中國國旅(601888)2015年半年報點評:主業平穩增長 未來看點多
業績符合預期，成本控制良好，費用率略有上升。公司上半年毛利率為27.8%，同比去年同期26.4%水平提升1.4 個百分點；銷售期間費用率為12.4%，相比去年同期11.7%水平提升0.67 個百分點。其中，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為8.7%、3.7%和-0.05%，同比分別提升0.58、0.03 和0.06 個百分點。公司上半年凈利率為11.3%，同比提升0.68 個百分點。整體看，公司經營和盈利能力穩健，成本和費用控制合理，業績平穩增長。 三亞海棠灣免稅店營收和客流平穩增長，受新店開張初期成本攤銷影響，凈利潤增速低于營收增速。公司三亞海棠灣店上半年實現營收25.1 億元（+30.7%），其中免稅品實現銷售收入24.9 億元（+42%）；實現凈利潤3.9 億元（+3.4%）；進店人數和購買人數分別為281 萬人次（+34%）和58 萬人次（+23%），客單價約4328 元（+6.4%）。整體看，上半年海棠灣免稅店營收和客流增速良好，客單價同比提升，但受二季度經營淡季和新店開張初期折舊攤銷支出較大影響，板塊上半年經營凈利率下滑4.1 個百分點至15.53%水平。 傳統免稅業務渠道拓展穩步推進，中免商城種類不斷完善。上半年公司傳統免稅業務板塊實現營收11.68 億元，同比增9.4%。在渠道拓展上，完成滿洲里機場免稅店、泉州晉江機場免稅店、南航深圳分公司機上店、東航太原分公司機上店、廈航機上店等5 家國內傳統渠道免稅店的新設工作。電商方面，中免商城自今年1 月20日運營以來，訪客達289 萬人，注冊會員7.7 萬人；完成155 個品牌的引進，目前已有80 個品牌完成商品上架。 旅游服務板塊營收和毛利率小幅提升。該板塊上半年實現營收52.6 億元（+4%），毛利率為10.75%，同比增加0.91 個百分點。其中，入境游、出境游和國內游分別實現營收3.1 億元（-6.5%）、29.1億元（+7.6%）和12.1 億元（+3.3%），對應毛利率分別為12%、6.64%和5.69%，同比分別減少1.81、增加0.61 和減少3.1 個百分點。受行業競爭加劇和自由行比重加大影響，旅行社板塊入境和國內游壓力相對較大，而出境游收入和毛利率水平相對穩中有升。 投資建議與盈利預測：預計公司2015 和2016 年EPS 分別為1.9 和2.29 元，對應PE 分別為28 和24 倍。作為國內免稅行業龍頭，公司經營穩健，過去三年業績復合增長率29%，是不確定市場條件下的優選品種。此外，公司未來在首都機場免稅店（2015 年底）重新招標、國企改革方面存在一定預期，維持“買入”評級。 風險提示：突發事件和自然災害；宏觀經濟低迷；免稅政策調整影響；人民幣大幅貶值 |
