探路者(300005)2015年三季報點評:三大板塊有序推進 旅游業務并表致收入大增
業績符合預期。2015 年前三季度實現營業收入19.41 億元，同比增長92.63%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.47 億元，同比下降17.88%；EPS0.285 元，業績符合預期。 高新技術認證到期影響稅率，旅行服務業務并表致收入大增。因公司重新提交高新認定，暫按25%稅率計提所得稅費用，若按照15%稅率計算，公司凈利潤與去年同期持平。收入大增源于旅行服務業務并表貢獻9.27 億元，原有戶外用品營收增長1.18%為10.14 億元。同時由于旅行服務業務毛利率較低（測算約為1.94%），拉低公司整體毛利率至27.4%，拆分看原有業務毛利率為50.6%，較去年同期提升1.2pct。 旅行服務業務并表對財務數據影響較大。受旅行服務業務并表影響，公司銷售/管理/財務費用率分別下降5.9pct/5.3pct/-0.5pct 至11.6%/5.7%/-0.3%，三費合計下降1.2pct 至12.9%。同時由于旅行服務業務特殊性，公司預付、預收賬款均大幅增長，分別較年初增加2.49億元/2.07 億元；應收賬款較年初增121.7%至2.95 億元，源于公司為應對競爭加劇加大了對加盟商的授信額度，同時存貨受季節性特征及貨品入庫發貨周期影響，較年初增72.66%至5.16 億。 收購優質加盟商股權，推進戶外生態圈建設同時提升短期業績。公司9月公告擬以現金收購四家優質加盟商（北京山水樂途、青島馨順達、濟南匯干、遼寧北福源）51%的股權，總金額約2.57 億元。我們認為此舉有利于利用加盟商資源提升公司整體運營效率，推進戶外生態圈的線下建設，同時對提升短期經營業績有一定幫助。 投資建議：公司三大板塊（戶外用品、戶外旅游、戶外體育）戰略布局下，先后對Asiatravel、綠野、極之美、圖途、易游天下進行了戰略投資，已構筑較為完整的戶外生態圈?？紤]到主業戶外用品仍是公司業績主要來源，按照15%稅率計算，我們維持預計公司2014-2016年EPS 為0.58/0.69/0.82 元，6 個月目標價29.18 元，對應150 億市值，維持“買入-B”的投資評級。 風險提示：1）并購團隊整合風險；2）消費低迷對主業服裝的影響 |
