一、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因 1、房地產(chǎn)市場(chǎng)異?；钴S誘發(fā)危機(jī)。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策。經(jīng)過(guò)13次降息，到 2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金率從6.5%下調(diào)至1%，并一直保持到2004年6月30日。同時(shí)，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了降低貸款門(mén)檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可以得到貸款買(mǎi)房，進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款。利率低到了1%，貸款買(mǎi)房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。 可是，次貸的收益建立在一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本，放貸機(jī)構(gòu)將蒙受巨大損失，風(fēng)險(xiǎn)甚大。上個(gè)世紀(jì)末，景氣的美國(guó)經(jīng)濟(jì)掩蓋了這一風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)，寬松的貨幣政策給消費(fèi)市場(chǎng)的活躍推波助瀾。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，編織出一幅美好的前景，巨大的誘惑驅(qū)使著次貸在美國(guó)的欣欣向榮。 而美國(guó)房地產(chǎn)不可能一直上升，利率也不可能持續(xù)保持超低水平。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。貸款機(jī)構(gòu)無(wú)法收回貸款，而房?jī)r(jià)又不斷貶值，出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難。新世紀(jì)金融公司首當(dāng)其沖因頻臨破產(chǎn)被紐約證交所停牌。 2、金融創(chuàng)新、違規(guī)操作放大危機(jī)。進(jìn)入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢(shì)加大，全球范圍利率長(zhǎng)期下降、美元貶值、以及資產(chǎn)價(jià)格上升，使流動(dòng)性在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張，激發(fā)追求高回報(bào)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的金融品種和投資行為的流行。作為購(gòu)買(mǎi)原始貸款人的按揭貸款、并轉(zhuǎn)手賣(mài)給投資者的貸款打包證券化投資品種，次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀上有著投資回報(bào)的空間。在一個(gè)低利率的環(huán)境中，它能使投資者獲得較高的回報(bào)率，這吸引了越來(lái)越多的投資者。 美國(guó)金融市場(chǎng)的影響力和投資市場(chǎng)的開(kāi)放性，吸引了不僅來(lái)自美國(guó)、而且來(lái)自歐亞其他地區(qū)的投資者，從而使得需求更加興旺。面對(duì)巨大的投資需求，許多房貸機(jī)構(gòu)降低了貸款條件，以提供更多的次級(jí)房貸產(chǎn)品。這在客觀上埋下危機(jī)的隱患。事實(shí)上，不僅是美國(guó)，包括歐亞、乃至中國(guó)在內(nèi)的全球主要商業(yè)銀行和投資銀行，均參與了美國(guó)次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額巨大，使得危機(jī)發(fā)生后影響波及全球金融系統(tǒng)。 部分美國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作，忽略規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款、證券打包行為有關(guān)。在美國(guó)次級(jí)房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為一己之利，利用房貸證券化可將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上的機(jī)會(huì)，有意、無(wú)意地降低貸款信用門(mén)檻，導(dǎo)致銀行、金融和投資市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增大。歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%，也一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付。有的金融機(jī)構(gòu)，還故意將高風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷(xiāo)這些有問(wèn)題的按揭貸款證券。突出的表現(xiàn)是在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時(shí)，不向投資者披露房主不僅難以支付的高額可調(diào)息按揭付款、而且購(gòu)房者按揭貸款是零首付的情況。而評(píng)級(jí)市場(chǎng)的不透明和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突，又使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以順利進(jìn)入投資市場(chǎng)。 3、高杠桿運(yùn)作將危機(jī)由虛轉(zhuǎn)實(shí)。高杠桿率是當(dāng)今資本市場(chǎng)金融交易的重要特點(diǎn)。所謂杠桿率是指金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)對(duì)其自有資本金的倍數(shù)。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)均采用了杠桿經(jīng)營(yíng)模式，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于自有資本規(guī)模。對(duì)于給定資本金，杠桿率越高，金融機(jī)構(gòu)所能運(yùn)作的資產(chǎn)越多，金融機(jī)構(gòu)的盈利就越高。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的金融機(jī)構(gòu)傾向于保持較高杠桿率。對(duì)于給定的風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低，金融機(jī)構(gòu)的杠桿率就越高。例如，過(guò)去5年間，雷曼兄弟的資產(chǎn)回報(bào)率不過(guò)微乎其微的0.76%，但是其股東權(quán)益回報(bào)率則高達(dá)20.39%，獲得如此高收益的秘密就在于其杠桿比例高達(dá)26.83倍。 在實(shí)現(xiàn)高杠桿運(yùn)作過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行商業(yè)票據(jù)或者以持有的證券作為抵押向貨幣市場(chǎng)借貸資金，然后再將這些低利率獲得的資金投向高收益的投資品種，從而獲得兩者之間的利差。然而高杠桿率也是把雙刃劍，高收益的同時(shí)承受著高風(fēng)險(xiǎn)，次貸危機(jī)發(fā)生后，由于參與次貸的各個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)迅速縮水，有的清盤(pán)破產(chǎn)，有的緊縮銀根，銀行之間的拆借幾乎不可能，雖然美國(guó)和各國(guó)政府國(guó)有化這些機(jī)構(gòu)也罷，向銀行機(jī)構(gòu)注資也罷，雖然試圖增加資金的流動(dòng)性，增強(qiáng)人們對(duì)流動(dòng)性的信心，但是由于擔(dān)心還有漏洞未有揭開(kāi)及對(duì)信用的嚴(yán)重?fù)?dān)心，金融機(jī)構(gòu)給實(shí)體企業(yè)的放貸大幅減少、甚至不予貸款，這就影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，引起失業(yè)率增加，但更為重要的是由于次貸危機(jī)導(dǎo)致股市暴跌，人們資產(chǎn)不斷縮水，失業(yè)率不斷攀升，及大家對(duì)未來(lái)的信心直接影響到各國(guó)的消費(fèi)，從而使世界的消費(fèi)水平不斷下降。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，危機(jī)首先來(lái)自于歐美市場(chǎng)進(jìn)口需求的放緩，而非銀行體系的崩潰。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是從虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中所要面臨的考驗(yàn)，則很可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣因而拖垮本國(guó)的金融部門(mén)。 在此次浩劫過(guò)程中，中國(guó)也難幸免，美國(guó)次貸危機(jī)不僅對(duì)中國(guó)貿(mào)易,而且對(duì)中國(guó)金融也已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性沖擊,主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1、資本市場(chǎng)倍受沖擊，股市大幅下滑。2、外匯儲(chǔ)備急劇增加，人民幣升值速度加快。3、進(jìn)口物資價(jià)格劇升，成為推高物價(jià)的重要?jiǎng)恿Α?/div> 此次次貸危機(jī)造成了全世界的恐慌，但從正面上看，美國(guó)這種金融創(chuàng)新還是分散了風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)還是有啟示意義的。于是，應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)： 其一，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行合理調(diào)控。中國(guó)房貸市場(chǎng)與美國(guó)次級(jí)貸市場(chǎng)有一些相似性：對(duì)客戶(hù)真實(shí)收入情況缺乏分辨力和監(jiān)控力；隨著人民幣進(jìn)入加息通道，客戶(hù)還款壓力增大，“優(yōu)質(zhì)貸款”有變質(zhì)的可能；房?jī)r(jià)已經(jīng)漲了10多年，有可能出現(xiàn)“拐點(diǎn)”等等。這些情況，足以警示銀行未雨綢繆，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，防止出現(xiàn)所謂“類(lèi)次貸危機(jī)”。 其二，加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極擴(kuò)大內(nèi)需，避免出口風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)的原因主要有兩個(gè)：一是美國(guó)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的發(fā)展模式。二是金融創(chuàng)新中存在問(wèn)題。相比而言，前者更為根本和關(guān)鍵。正是由于美國(guó)的低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)，結(jié)果導(dǎo)致大量的透支消費(fèi)和高負(fù)債，帶來(lái)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，美國(guó)政府救市對(duì)美國(guó)乃至世界都是有好處的，但是著眼長(zhǎng)期，如果不改變高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的發(fā)展模式，危機(jī)仍將再次發(fā)生。從短期來(lái)看，中國(guó)的出口導(dǎo)向難以很快改變。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)必須加大產(chǎn)業(yè)調(diào)整力度，積極擴(kuò)大內(nèi)需，改變出口導(dǎo)向的發(fā)展模式，堅(jiān)決貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，處理好生產(chǎn)和消費(fèi)、內(nèi)部平衡和外部平衡的關(guān)系。 其三，需要推動(dòng)出口多元化，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理，防范外部風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)出口依存度高，中國(guó)是美國(guó)的最大貿(mào)易伙伴，每年出口大量的產(chǎn)品到美國(guó)，為避免對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，要盡快推動(dòng)出口多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，持有大量的包括美國(guó)國(guó)債、公司債等在內(nèi)的金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此必須加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，加強(qiáng)與我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度高的國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤監(jiān)測(cè)，并采取切實(shí)措施防范與化解風(fēng)險(xiǎn)。 其四，提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平，建立早期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的分析監(jiān)測(cè)。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生讓我們看到，即使在美國(guó)這樣市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家也不會(huì)沒(méi)有危機(jī)的發(fā)生，而我們正在進(jìn)入深化市場(chǎng)體制改革的歷史新時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，面對(duì)自由市場(chǎng)機(jī)制下的持續(xù)發(fā)展，具前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與監(jiān)管極為重要。次貸危機(jī)的教訓(xùn)之一就是金融穩(wěn)定不能單純依靠個(gè)別銀行穩(wěn)健就能達(dá)成，更要從宏觀審慎角度著眼，審視可能影響整個(gè)體系層面的風(fēng)險(xiǎn)。不僅要關(guān)注單個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管，還應(yīng)該深入到市場(chǎng)層面去關(guān)注銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。要認(rèn)真搞好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，盡快建立早期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，防止國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 其五，支持金融創(chuàng)新的同時(shí)對(duì)各環(huán)節(jié)操作嚴(yán)格把關(guān)，杜絕違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。房屋抵押貸款被證券化以后帶來(lái)的直接后果是，會(huì)調(diào)動(dòng)銀行或次貸公司在重新獲得現(xiàn)金流后擴(kuò)大信貸規(guī)模的積極性，次貸不僅很快會(huì)被衍生出各種金融產(chǎn)品，并被分配到各種金融機(jī)構(gòu)的投資產(chǎn)品組合中，而且與之相關(guān)的高財(cái)務(wù)杠桿工具會(huì)放大其風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)就遠(yuǎn)離了金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)原則。因此，我們?cè)诮鹑趧?chuàng)新過(guò)程中必須很好地堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)的基本原則。 |
