華誼兄弟(300027)2015年三季報&收購點評:業績符合預期 打造"明星IP+內容制作+游戲聯動+實景變現"商業模式
事件：1）公司發布三季度報告，1-9月歸母凈利潤預計為6.14億元，同比上升49.9%，其中Q3凈利潤為1.1億元，同比上升193.6%；2）公司擬以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司的股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的目標公司70%的股權，股東藝人包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫，2015年對賭凈利潤9000萬，2016-2019年每年增速不低于15%；3）公司擬向全資子公司華誼兄弟國際有限公司增加投入額度不超過1.5億美元的資金，用于產業鏈上下游項目以及優質內容項目投資。 業績符合市場及我們預期。15年前3季度公司實現營業收入19.93億元、同比上升108.1%，營業成本9.48億元、同比上升127.2%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.14億元，對應全面攤薄EPS0.44元，同比增長49.9%，符合市場及我們預期（我們在三季報前瞻中預計凈利潤增速50%）。其中第3季度公司實現營業收入7.00億元、同比增長47.7%，歸屬于母公司的凈利潤1.10億元，同比增長193.6%。 收入大幅提升、毛利率下滑，凈利潤增速低于收入增速。1）公司前3季度收入同比增幅為108.1%，收入的上漲主要源于電影20億票房的獲取、銀漢爆款手游的推出以及2個實景娛樂的新建；2）前3季度毛利率52.4%，相比于去年同期65.0%下滑12.6%；3）公司前3季度利潤同比增速為47.7%，利潤增速低于收入增速的主要原因在于毛利率的下滑（三費費率相比去年同期下降13個百分點）。 入股東陽浩瀚，深度鎖定一線明星資源。公司擬以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司的股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的目標公司70%的股權，股東藝人包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫，2015年對賭凈利潤9000萬，2016-2019年每年增速不低于15%。1）入股東陽浩瀚，深度鎖定Angelababy、鄭愷等一線明星資源，形成“明星IP+內容制作+游戲聯動+實景變現”的商業模式；2）公司持股70%，明星團隊持股15%的組織架構設置確保被投企業未來的持續價值；3)7.56億取得70%股權，相對于2015年對賭利潤9000萬收購PE為12倍遠低于二級市場影視內容公司的PE水平，收購價格相對合理。 維持“買入”評級。由于此次收購尚未完成，我們暫時不上調盈利預測，維持公司15/16/17年盈利預測分別為0.71/0.85/1.02元，當前股價分別對應同期60/51/42倍PE，低于影視行業同期平均估值水平。我們期待公司“明星IP+內容制作+游戲聯動+實景變現”的商業模式，繼續維持公司“買入”評級。后續股價催化劑：a）與阿里騰訊戰略合作進行的互聯網布局成效超預期；b)電影票房超預期；c）版權價值提升超預期；d）外延擴張持續推進。 |
