深天馬A(000050)2015年半年報點評:短期下行壓力大 長期有望成長為LTPS巨頭
事件：公司公布2015年半年報，上半年營業收入51.38億元，同比增長6.58%；歸屬上市公司股東凈利潤2.57億元，同比增長32.5%；扣非后歸屬上市股東凈利潤3074萬元，同比減少62.49%；上半年實現EPS0.22元，同比減少14.16%。 投資要點 上半年獲得政府補助2.51億元，扣非后凈利潤同比減少62.49%。公司上半年營業收入51.38億元，同比增長6.58%；歸屬上市公司股東凈利潤2.57億元，同比增長32.5%；扣非后歸屬上市股東凈利潤3074萬元，同比減少62.49%；非經常性損益凈額2.26億元，占凈利潤87.9%。上半年公司獲得政府補助2.51億元，考慮到今年一季度政府補助1.27億元，公司二季度獲得政府補助1.24億元。 產品毛利率下滑至3年低點，外部需求環境不樂觀。在整個行業中小面板產能過剩的情況下，中小面板的價格面臨較大下行壓力。報告期內，公司毛利率15.77%，同比下降5.47個百分點，環比下降1.53個百分點，毛利率水平下滑至近3年的低點。同時，我們認為外部需求環境不樂觀，中小面板消耗量最大的智能手機需求趨于放緩。GfK預測2015年全球智能手機出貨量增長4%，較之前每年10%以上的增速出現明顯放緩。在國內，二季度智能手機出貨量出現6年來首次下滑，下滑比率10%。國產手機小米廠商2015年年初設定目標1.2億出貨量，上半年完成3470萬臺，雷軍表示將小米出貨量下調至8000萬臺；國產手機華為廠商也同樣下調了今年的出貨目標。 LTPS潛在產能全球第二，進入小米供應鏈。中小面板產能過剩且價格下行壓力大，不過LTPS為主的FHD分辨率的面板需求旺盛，同時LTPS進口替代空間較大。2014年國內手機LTPS的自給率只有23%，大部分LTPS產能來自JDI、SHARP、友達和LG。根據CINNO統計，2014年天馬LTPS面板在國內手機出貨量中占比9%。報告期間內，廈門天馬第5.5代LTPS產線實現全面量產，設計產能3萬片/月。此外，公司在武漢天馬在建LTPS6代線，加上廈門天馬第5.5代、第6代LTPS生產線，運營LTPS生產線將達到3條，滿產后LTPS面板的產能將超過LG、Sharp和友達，產能僅次于排名第一的JDI，進口替代產能供給充足。同時，據公司投資者交流平臺和小米論壇中反應，公司FHD分辨率LTPS面板已經進入小米供應鏈，8月16日紅米note2首發，采用的就是公司的LTPS面板，而之前紅米系列多采用SHARP和友達屏幕。隨著國內手機廠商價格競爭日趨激烈，作為國產手機龍頭的小米示范效應，我們預期越來越多的國產手機將采用公司LTPS的產品，隨著公司LTPS稼動率提升和良品率提高，預計下半年至明年將進入公司LTPS的放量期，不過仍需要擔心產能過剩帶來的價格下行壓力。 專業顯示快速推進，裸眼3D先發優勢強。除了消費顯示領域，公司快速推進車載、醫療、POS等專業顯示市場，實現傳統a-Si產線轉型升級。報告期內，公司專業顯示業務同比大幅攀升，車載及海外工業銷售額提前超額完成年度目標，車載業務同比增長118%。同時，公司在裸眼3D領域有極強的先發優勢，裸眼3D技術實現全球首發量產。近期，公司與深圳超多維光電子有限公司（SuperD）、富智康集團有限公司、美國夢工廠動畫公司，宣布正式攜手打造全球首個裸眼3D生態圈，實現裸眼3D硬件、軟件、內容和裝置的全產業鏈閉環。我們長期看好裸眼3D給顯示行業帶來的革命性發展，公司在裸眼3D領域擁有極強的先發優勢，有望最先享受顯示行業變革帶來的盛宴。 給予“謹慎推薦”評級。短期內，公司產品價格下行壓力較大，公司盈利好轉更多需要靠提升毛利率和控制費用。同時，公司LTPS面板進入放量，產品已經進入國內一線手機廠商供應鏈，LTPS面板市場份額有望快速提升，這是短期內看點。長期來看，隨著武漢天馬LTPS6代線投產，公司有望成長成為全球LTPS面板巨頭，進口替代空間巨大。此外，公司專業顯示領域快速推進和擁有極強的裸眼3D先發優勢，公司站在顯示行業變革領域的一線，有望最先享受顯示行業變革帶來的紅利。我們預計公司2015-2016年EPS為0.58和0.74元，以8月21日收盤價20.0元計算，對應2015-2016年估值為34.4和27.0倍，給予“謹慎推薦”評級。 風險提示：產品價格下行壓力大、智能手機需求下滑、市場估值中樞下移。 |
