歌爾聲學(xué)(002241)明年重回成長 VR提前布局漸享收獲 傳統(tǒng)聲學(xué)升級換代
公司近況 Oculus 聯(lián)合三星發(fā)布Gear VR 新品，VR 開始轉(zhuǎn)向消費者。歌爾聲學(xué)是Oculus Rift 的獨家ODM 供應(yīng)商，將于十二月出貨，我們預(yù)期公司在VR 新品和傳統(tǒng)聲學(xué)的雙重推動下，明年重回增長。 評論 Gear VR 彰顯VR 從開發(fā)者轉(zhuǎn)向大眾消費者，更多VR 產(chǎn)品將在2016 年導(dǎo)入：Oculus 聯(lián)合三星發(fā)布新一代Gear VR，售價僅為99 美元，首次面向消費者，并將于十一月在美發(fā)售，標(biāo)志著VR產(chǎn)品開始真正向大眾消費者滲透。Oculus Rift CV1 將于1Q16 發(fā)布，Sony、樂視的重量級VR 產(chǎn)品也將在2016 年推出，判斷大批白牌還將跟進(jìn)，明年有望呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。 歌爾在VR 領(lǐng)域提早布局，十二月將開始出貨：歌爾聲學(xué)及早布局主力廠商VR 供應(yīng)鏈，是Oculus Rift 的獨家供應(yīng)商，預(yù)計將于十二月出貨；此外歌爾也供應(yīng)Sony、三星、樂視的VR 產(chǎn)品，明年有望隨著各大品牌VR 新品的推出而帶來更多貢獻(xiàn)，值得關(guān)注。 傳統(tǒng)聲學(xué)明年升級換代，迎來新增長：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，下一代iPhone 的耳機(jī)（新款Ear Pod）將有性能（如降噪性）、規(guī)格（聲學(xué)以及接口）的提升改善，單價亦有望增加40%，份額穩(wěn)定（50+%）的基礎(chǔ)上，美系客戶貢獻(xiàn)將加大，帶動傳統(tǒng)微電聲聲學(xué)業(yè)務(wù)的增長。 明年重回增長，估值位于低點：我們判斷明年公司將重回增長（預(yù)計成長38+%），受虛擬顯示新產(chǎn)品放量和傳統(tǒng)聲學(xué)業(yè)務(wù)升級換代的雙重推動。公司股價自今年最高點下跌51%，對應(yīng)2015/16 市盈率20.5x/14.8x，跌出價值。1）蘋果產(chǎn)業(yè)鏈可比公司中估值最低，平均2015/16 市盈率為30.7x/21.0x。2）位于公司自身歷史最低點，低于原2008 年10 月的最低點（20.7x），在調(diào)整中跌出了價值。 估值建議 維持盈利預(yù)測，2015/16 年EPS 為1.09/1.50 元，對比市場一致估計的1.24/1.64 元。我們2015 年預(yù)測為市場最低，2016 年為市場第二低。目前股價對應(yīng)2015/16 年P(guān)/E 為20.5x/14.8x。維持推薦和目標(biāo)價37.5 元。 風(fēng)險 主要VR 產(chǎn)品發(fā)布晚于預(yù)期，消費市場需求弱于預(yù)期；新品良率及產(chǎn)能利用率低于預(yù)期。 |
