晶方科技(603005)2014年年報點評:豪威14年訂單量超預期 15年值得期待
事件： 公司公布了2014年年報。營業收入6.16億元，同比增長36.72%，歸屬于上市股東的凈利潤1.96億，同比增長27.61%。2014年EPS為0.88元，符合我們的預期。毛利率為52.22%，同比下滑4.06個百分點。期間費用率為20.59%，同比上升3.45個百分點。預計與豪威在2015年的關聯交易額為1.6億。 點評： 全年營收利潤穩定增長，12英寸線產能貢獻將在15年更明顯：公司14年收入和利潤的增量主要來自12英寸上量、指紋識別訂單的增長以及合并智瑞達的營收。拆分來看，我們估計2014年來自格科微的銷售額減少17.8%，海力士的銷售額增加44.6%，來自豪威的銷售額為1.11億，臺積電（蘋果指紋識別）銷售額增加297.2%，比亞迪的銷售額增加240.3%。格科微訂單減少我們估計主要是其戰略以及市場因素造成。公司的12英寸在2014年投產進度較快，所以來自豪威的訂單量迅速增加，我們預計公司對2015年與豪威的關聯交易預計數額有較大的超預期可能。iPhone6及plus、iPad等蘋果新產品的推出，助力晶方在2014年來自指紋識別的訂單量增幅較大。另外我們估計2014年12英寸線產能還主要處于爬坡期，客戶新的芯片型號還處于在產線上試驗驗證階段，真正更大規模放量還需要時間，2015年會是收獲年。 新產能爬坡，導致毛利率下滑，管理費用率上升，凈利率下降。公司2014年毛利率為52.22%，同比下滑4.06個百分點。我們分析主要原因可能是去年12英寸產能開始投產，開始計提折舊，而新產能發揮效應需要時間，造成毛利率下滑較多。眾多新型號的芯片在產線上驗證試量產，導致研發費用增加較多，這也是公司管理費用率上升5.12個百分點的主要原因。另外10月份合并的智瑞達只貢獻了收入，但未貢獻利潤，也是拉低公司凈利率的因素。我們認為隨著新產品試驗完成，量產規模迅速上升，規模效應發揮，盈利能力會上升到正常水平。 趨勢向好，2015年將是收獲年。公司的12英寸線產能在2014年Q4上升很快，我們估計到年底產能規模相對于年初已經翻倍，2015年還將繼續擴產，但前期會有一些新產品驗證工作，要實現營收規模增長需要一定的時間。2015開始產能利用率會逐漸上升，所以我們認為2015年將是收獲年，業績高增長是大概率事件。 維持“買入”評級。我們預計2015-2017年EPS分別為1.74、2.47和3.20元，2014~2017年四年平均復合增長率預計達54.7%。豪威、索尼等大客戶的訂單向中國大陸轉移，公司的12英寸晶圓級CSP封裝在全球率先量產，我們估計2015年開始12英寸對利潤的貢獻將更明顯，將開啟未來2~3年的快速成長期，另外雙攝像頭如果成為行業趨勢則將使得市場空間增加50%，所以公司可以享受一定的估值溢價，我們給予公司2015年50倍PE，目標價87.0元，維持“買入”評級。 風險提示：OV的轉單進程快慢、格科微等客戶的訂單分配戰略、CIS行業整體需求不足等。 |
