深圳燃氣:受益于價格改革，需求將觸底回升
投資要點。 公司發(fā)布2015年三季報:2015年1~9月實現營業(yè)收入57.72億元，同比下降18.77%，歸屬于母公司股東的凈利潤為5.13億元，折合EPS0.25元，同比下滑11.89%。主要原因是液化石油氣銷售價格持續(xù)下跌導致虧損并拖累公司整體業(yè)績，同時天然氣銷量有所增長但增速放緩。從天然氣銷售結構來看，其業(yè)務拓展形勢良好，電廠用氣銷量下滑但工商業(yè)用氣增速較好。隨著公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶以及市場范圍迅速擴大，天然氣銷售量達到11.13億立方米，較上年同期11.28億立方米下降1.33%，（其中電廠天然氣銷售量為2.50億立方米，較上年同期3.28億立方米下降23.78%；非電廠天然氣銷售量8.63億立方米，較上年同期8億立方米增長7.88%）。此外，液化石油氣批發(fā)銷售收入為8.93億元，上年同期21.58億元大幅下降58.59%，主要是液化石油氣批發(fā)報告期價格持續(xù)下跌，前期購入液化石油氣的成本較高所造成的虧損。 公司將受益于天然氣價格體制改革，需求將觸底回升。能源體制改革箭在弦上，十三五規(guī)劃亦即將出臺，推進天然氣價格的市場化改革，促進天然氣消費是大勢所趨。2015年前三季度由于天然氣調價滯后，相對于石油和煤炭明顯處于比價劣勢，導致天然氣整體消費大幅放緩。市場預計年底天然氣價格即將下調，天然氣消費增速有望觸底回升。由于四季度是天然氣的消費旺季，為了保障市場供應，短期內價格可能不會調整，我們預計年底或明年年初很可能迎來天然氣價格下調，上游價格下調幅度在0.4~0.8區(qū)間。 到時將改善下游天然氣需求增長疲軟狀態(tài)，若工業(yè)天然氣價格下調，將重新啟動工業(yè)天然氣需求的增長預期，從而帶動公司毛利率的企穩(wěn)回升。 公司作為深圳市國資企業(yè)，受益于國企改革，資產重組及對外擴展有望加速。近期國企改革概念逐漸成為市場的熱點，表現相對活躍。公司在引進戰(zhàn)略投資者和經營層面均走在同行的前列，盈利水平和公司治理結構表現較為優(yōu)秀。同時公司具有靈活的機制，能適應政策變化調整自身應對戰(zhàn)略，在省外的業(yè)務拓展迅速，逐漸成為新的利潤來源。另外，公司與深圳遠致富海燃氣產業(yè)投資企業(yè)達成《合作協(xié)議》，有望受益于國企改革下的資產重組或并購，有助于培養(yǎng)公司新的業(yè)務增長點。 我們預測公司2015~2017年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.75億元、7.84億元和10.02億元，對應EPS分別為0.31元、0.36元和0.46元。公司業(yè)績增速加快的主要原因是公司受益于國企改革環(huán)境下的價格改革政策，需求預期有望增加，另外異地項目的超預期擴張也為業(yè)績向好提供有力支持。我們認為，政府對天然氣價格下調對公司形成利好，且公司存在異地外延式持續(xù)擴張和并購預期，維持“買入”評級，目標價:10.86元-11.58元。 風險提示:天然氣消費需求受宏觀經濟增速放緩的影響；政策帶來的管道燃氣銷量增速下滑的風險；異地市場擴張存在不確定性。 |
