東睦股份(600114)技術領先優勢明顯 進入新能源車供應鏈
一、 事件概述 近期我們對東睦股份進行了調研，與公司管理層就公司訂單情況、粉末冶金行業情況進行了交流。公司受益于vvt、vct 行業的穩定增長，業績未來有望持續快速增長，我們預計15-17 年EPS 0.42、0.47 和0.55 元，首次覆蓋，給予“強烈推薦”的投資評級，合理估值區間18-20 元。 二、分析與判斷 發動機粉末冶金構件受益于行業增長 公司主要做發動機粉末冶金零部件，約占收入的50％左右。vvt、vct 系統中零部件制造是難點，占整體成本的70％-80%。vvt、vct 行業預計近兩年穩步增長，未來國內汽車、中低端汽車是主要市場。目前關于vvt、vct 還沒有準確的行業統計數字，一個數據是2011 年國內vvt 使用量是1000 萬套，按公司生產的零部件80 元一套測算，市場是8 億元，按公司的市場占有率，可以穩定的拿到5-6 億元市場。同時，由于vvt、vct 價格的不斷下降，內資企業正逐漸把外資企業擠出去。我們預計公司此業務將保持20％以上的增速。 壓縮機產品仍是業務的主要構成 公司收入占比中壓縮機零部件占30％左右。受行業影響，壓縮機零部件目前壓力比較大，江門、連云港、山西子公司壓縮機零部件占比很大。但是壓縮機產品不可能淘汰掉，仍將是工作的主要業務構成。因為壓縮機內零部件很多仍然是鑄件、機加工產品，隨著人力成本提高、環保壓力增大，有被粉末冶金件替代的空間。另外，粉末業績屬于增材制造，原料浪費比較少。 模具技術、工藝積累和人才是企業護城河 公司二次股權激勵剛做完，將進一步凝聚核心員工。目前研發團隊400 人左右，精密的模具技術、長期的工藝積累和龐大的人才隊伍是企業進一步發展的保障。公司參與制訂行業十三五規劃，正在做MES 系統，已經實現壓機的壓力、位置等遠程監測，實現了關鍵行業的在線檢測和評估。 行業寡頭壟斷，進入特斯拉等新能源車供應鏈 我們根據中國機協粉末冶金專業協會發布的數據統計，粉末冶金行業銷售額前四名的企業，利潤占全行業57%。而在結構零件領域，國內前幾家在產品類型上其實很多是互補的，同業不存在惡性競爭，行業存在寡頭壟斷特征。公司汽車零部件產品給不同品牌、車型供貨，實現大量進口替代，已經給特斯拉等新能源車供貨。當然，目前新能源車零部件供應占比很小。未來的業務占比中，汽車零部件業務將進一步上升，而空調、冰箱等壓縮機產品占比將下降。 三、股價催化劑及風險提示 股價催化劑：對科達公司軟磁材料業務的成功整合，對行業上下游進一步外延擴張，國產汽車零部件粉末冶金滲透率的提升 風險提示：經濟環境進一步惡化。 四、盈利預測與投資建議 目前公司訂單飽滿且增長穩健，我們長期看好公司在粉末冶金領域作為龍頭公司的不斷深入拓展。根據公司目前各項業務的進展情況，我們預計15-17 年EPS 分別為0.42、0.47 和0.55 元，維持“強烈推薦”的投資評級，合理估值區間18-20 元。 |
