五礦稀土(000831)深度報告:優異的稀土整合平臺 攻守俱佳的投資品種
投資要點： 公司收購廣州建豐，揭開資產注入大幕 公司以現金收購的方式從集團公司收購了廣州建豐75%的股權。上市公司的冶煉配額指標從3000 噸提升到4700 噸。五礦集團曾在重組之前發過避免同業競爭的承諾函，此次將廣州建豐的冶煉廠注入上市公司，意味著開始逐步兌現避免同業競爭承諾。公司是五礦集團稀土整合平臺，五礦集團在上市公司之外共擁有3 張稀土開采證、2080 和6815 噸開采與冶煉配額。若五礦集團將剩余資產陸續注入上市公司，公司業績仍有一倍以上的提升空間。 密集政策的落實有望持續縮減稀土供給，中重稀土成本線支撐現價，下跌空間已經很小 1 月28 日召開的稀土工作會議已經明確了2015 年的工作重點，若上述整合政策能被有效執行，將持續縮減稀土供給。另外南方中重稀土的成本線也對目前價格有較強的支撐作用。 行業庫存較低，部分品種供應偏緊，價格反彈有望延續 由于生產性指標已經用完，國內的稀土分離冶煉廠大部分在春節前都不會復工，對于手中僅剩不多的庫存紛紛采取惜售態度；國內外稀土應用商的庫存處于偏低狀態，陸續有補庫存的需要。在過去兩個月的時間里，部分品種供應明顯偏緊，氧化鋱、氧化鏑和氧化鐠釹的價格分別上漲了25.9%、6.8%和3.2%。我們認為，上述稀土品種的漲價趨勢將至少持續到春節前后。 投資評級與建議 從中長期的角度來看，稀土供給已經處于出清中期，由于政策的密集呵護，下跌的空間已經很小，具備良好的戰略配置意義；從短期博弈的角度來看，公司具備較高的業績彈性和資產注入預期，是稀土板塊中站在“風口”的進取型配置品種。假設公司2014-2016 年的稀土冶煉產品銷量為2800 噸、3400噸、4700 噸，稀土冶煉產品的平均毛利率分別為4%、10%、22.5%，預計2014-2016 年公司的EPS 分別為-0.05、0.12、0.43 元，對應市盈率N/A、283、79 倍，給予公司“增持”評級。 風險提示 稀土政策落實情況不及預期；宏觀經濟低迷，下游需求疲軟；剩余稀土資產注入進度緩慢 |
