海倫鋼琴(300329)乘政策東風(fēng) 藝術(shù)教育巨艦啟航
公司轉(zhuǎn)型千億規(guī)模的藝術(shù)教育市場，成長空間被打開。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育模式自2014 年興起，公司以平臺和經(jīng)銷商資源優(yōu)勢占據(jù)先機。公司搭建互聯(lián)網(wǎng)教育平臺，新模式與本身的品牌、渠道優(yōu)勢相結(jié)合，通過線上線下的協(xié)同，促進鋼琴教育行業(yè)發(fā)展與整合，有望成為全國性龍頭企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國家大戰(zhàn)略，民辦教育、藝術(shù)教育受政策扶持，并受益于放開二胎的政策預(yù)期。 支撐評級的要點 進軍藝術(shù)教育藍海，打開成長空間。2013 年，我國音樂教育市場規(guī)模為577 億元。其中，社會音樂考級培訓(xùn)的產(chǎn)值最大，約467 億元。公司確立了藝術(shù)教育轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，14 年開啟了在音樂教育領(lǐng)域的布局，目前已經(jīng)初步搭建了集幼兒培訓(xùn)、考級、藝考、師資培養(yǎng)的全周期藝術(shù)教育平臺。公司已經(jīng)以3-6 倍PE 參股了17 家音樂教育機構(gòu)，并通過輸出管理體系、視覺系統(tǒng)、教學(xué)課程等內(nèi)容每年獲得現(xiàn)金回報。我們認(rèn)為海倫的音樂行業(yè)資源、管理層轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力是核心競爭力，隨后憑借在營銷管理體系開發(fā)、教材開發(fā)的積累，系統(tǒng)化地提升培訓(xùn)機構(gòu)盈利能力的模式將構(gòu)成雙贏局面，有望得以較快推廣。 互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育方興未艾，公司占領(lǐng)發(fā)展先機。在線教育發(fā)展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據(jù)騰訊科技的公開統(tǒng)計，今年前8 個月在線教育融資規(guī)模項目106 個，我們保守估算在線教育融資規(guī)模超過50億元，可見資本市場對于教育互聯(lián)網(wǎng)化的熱情。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育于2014 年萌芽起步，撮合學(xué)生和教師是最普遍的模式，進程較快的項目已形成包含咨詢、約課、支付、評價的閉環(huán)。我們認(rèn)為藝術(shù)教育具備一定的專業(yè)性，師資、教材、線下體驗是核心競爭點，海倫鋼琴因其產(chǎn)業(yè)背景、經(jīng)銷商資源和率先發(fā)力，占有先機。 藝術(shù)教育享政策春風(fēng)，行業(yè)前景值得看好。加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是國家的大戰(zhàn)略，從教育部推出的推進學(xué)校藝術(shù)教育發(fā)展的意見和國務(wù)院發(fā)布的加強和改進美育工作意見，可以看出提升全民藝術(shù)教育的必要性，藝術(shù)教育發(fā)展將成為未來受政策照顧的重點。教育法修正案已經(jīng)進入立法程序，民辦學(xué)校營利合法化之后，將給藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)整合帶來機遇。此外，我國已經(jīng)進入嚴(yán)重少子化、老齡化社會，放開二胎的政策預(yù)期備受關(guān)注，幼兒和青少年是藝術(shù)教育的主要消費群體，行業(yè)前景有望進一步提升。 評級面臨的主要風(fēng)險 培訓(xùn)機構(gòu)拓展不達預(yù)期 估值 我們假設(shè)公司明后年增持一部分教育公司股權(quán)至51%，因此并表后為公司2016、2017 帶來較快收入增長。我國鋼琴消費仍有較大潛力，伴隨公司線上教育的開展，智能鋼琴也將對鋼琴業(yè)績有所貢獻，我們給予公司2016 年鋼琴業(yè)務(wù)30 倍市盈率，對應(yīng)市值9 億元。通過對公司5年后藝術(shù)教育發(fā)展預(yù)期折現(xiàn)，我們估算公司2016 年藝術(shù)教育業(yè)務(wù)市值46.21 億元。鋼琴和藝術(shù)教育市值加總為55.21 億元，對應(yīng)股價為22.89元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 |
