和佳股份(300273)多元業務驅動業績增長 平臺型公司初見雛形
分級診療政策加快縣級醫院建設，利好整體建設業務。公司目前整體建設訂單充足，目前在手整體建設訂單近30 億。分級診療體系實施要求加快縣級醫院建設，預計接下來有更多整體訂單進入。公司整體建設業務承接模式同時驅動公司設備收入、融資租賃業務收入增長，長期快速增長確定。 醫療信息化系統建設需求有望爆發，驅動醫療信息化業務增長。2014 年醫療衛生行業的信息化市場規模達到275.1 億元人民幣，同比2013 年增長22.5%，呈現高速增長的態勢。區域醫療信息化系統（GMIS）增速最大，2008-2013 年復合增速47.5%。隨著分級診療政策的推行，基層醫療機構信息系統覆蓋和區域醫療衛生服務系統（GMIS）新建和升級需求旺盛，預計將繼續保持高速增長。公司通過設立欣陽科技和珠海和佳醫療信息，經過一系列外延并購，已布局醫院管理信息系統（HIS）、臨床管理信息系統（CIS）和區域醫療衛生服務系統（GMIS）等領域。借助整體建設、醫療設備銷售已建立的渠道，公司醫療信息化建設業務將有望迎來高速增長，驅動公司業績增長。 融資租賃業務有望成為新增長點。公司通過收購恒源租賃開展融資租賃業務。上半年實現收入0.46 億元，占總收入比例10%左右，同比增長21%。融資租賃創新模式有利于公司器械設備產品的銷售，同時融資租賃業務也是重要的收入來源，且毛利率高達88%，利潤貢獻度大，融資租賃模式能夠解決醫院改造新建和設備購買需求與資金緊張的困局，業務成長空間大。定增資金的進入，將加快增長步伐。 康復醫院+血透業務+互聯網醫療，打造健康醫療服務平臺。從美國引進國際領先的康復醫療模式，與鄭州人民醫院合作，投資建設連鎖康復醫院，布局康復領域。公司通過收購珠海弘陞，切入到血液凈化領域，不排除未來將進一步拓展相關的血液凈化透析服務中心。參股匯醫在線，打造第三方服務平臺，面向患者和醫院提供在線醫療咨詢、遠程會診咨詢服務和優化就診療程的技術信息服務。進入穩定期后通過患者增值服務收費，個人會員注冊收費，流量與廣告銷售，與醫院進行診療咨詢分成等方式構建商業模式。 首次覆蓋，給予“買入”評級。公司目前因醫院工程項目周期變長導致收入確認延期，長期增長潛力不變。同時，看好公司在大健康醫療服務布局的發展。考慮增發后攤薄效應，預計公司2015-2017年EPS 分別為0.40、0.51 和0.64 元，對應市盈率估值分別為44.6倍、35.4 倍、28.3 倍，給予“買入”評級。 風險提示。收入確認延后；業務拓展不及預期；增發項目的不確定性風險。 |
