匯川技術(300124)預中標牽引大單 軌交業務爆發在即
子公司江蘇經緯軌道在蘇州軌道交通3 號線招標中總分第一，有望獲得約4.26 億元訂單。公司發布公告，2015 年11 月21 日，經蘇州市軌道交通3 號線工程車輛牽引系統采購項目評標委員會對參與投標的三家單位的商務標、技術標和價格標進行綜合評審確定，并經蘇州市公證處現場公證，公司控股子公司經緯軌道在參與投標的單位中總分位列第一。該結果還需要經蘇州市軌道交通建設領導小組審核以及公示無異議后才能正式確認中標。經緯軌道針對該項目的投標價為人民幣3.90 億元、美元556.79 萬元，按1美元=6.3835 人民幣元匯率換算的合計總價為人民幣4.25 億元，該金額約占匯川技術2014 年度經審計營收的18.99%。蘇州市軌道交通3 號線全長45.21km，設車站37 座，車輛配置為50 列，6 節編組，線路工程于2014 年年底開工建設，預計2019 年通車。本次招標產品為車輛牽引系統，招標數量為50 列/300 車節。 軌交牽引控制系統市場空間巨大，江蘇經緯是唯一有投標資質民營企業，將通過匯川大平臺提升競爭力。我國軌道交通2014 年末累計運營線路3173 公里，2020 年將建成城軌、地鐵6200 公里，2050 年將建成11700 公里。根據中國城市軌道交通協會等行業數據和測算，2015-2020 年全國軌道交通牽引與控制系統年均需求量約100 億元（含地鐵、有軌電車、輕軌）。軌交牽引與控制系統是軌交機車里壁壘最高的零部件之一，掌握技術的主要為西門子、阿爾斯通、龐巴迪、ABB 等外資企業，國內僅有南車時代，其在過去幾年市場份額迅速由10%多提升到去年50%左右。江蘇經緯2014 年3 月獲得斯柯達全套技術轉讓，是國際上的主流技術平臺之一，成為唯一一家具有投標資質的民營企業，稀缺性不言而喻。匯川的大工控、工程傳動等與機車牽引和控制有很大的技術同源性，匯川后續將利用其研發、采購和制造平臺，幫助江蘇經緯對斯柯達技術消化吸收和二次開發，降低成本以提升毛利率。 蘇州3 號線中標將明顯提升業績，新線突破值得期待，軌交業務將成為公司重要業務支柱。江蘇經緯2013年交付完成蘇州2 號線后，2014 年開始交付蘇州4 號線的訂單，4 號線訂單包含40 列*4 動2 拖，預計為幾個億的規模，同時公司在青島也有輕軌項目中標。江蘇經緯2014 年收入6267 萬，今年前三季度并表收入很少，僅1000 萬左右。匯川持有江蘇經緯50%股份，隨著蘇州地鐵4 號線的逐漸交付，蘇州地鐵3 號線若中標后將在明后年開始交付，我們預計將給公司2016/2017 年帶來較大的業績增厚。目前江蘇經緯在跟蹤的項目，地鐵方面，除了蘇州外，無錫、深圳、鄭州等城市都在緊密跟進，匯川在深圳耕耘多年，我們預計將有所突破；有軌電車領域蘇州、青島等地項目都在跟蹤；輕軌方面，公司11 月11 日公告中披露今年輕軌有一些訂單，其它城市也都在持續跟進。我們預計江蘇經緯將在明后年開始迎來業績爆發增長. 新能源汽車電機控制器業績靚麗，明年預計仍將實現50%以上高增長，有望比肩電梯一體機。最新工信部公布1-10 月份新能源汽車累計生產20.69 萬輛，同比增長3 倍。其中，純電動商用車生產5.93 萬輛，同比增長9 倍，插電式混合動力商用車生產1.50 萬輛，同比增長88%。匯川是商用車龍頭宇通的獨家電機控制器供應商，行業技術優勢顯著，今年前3 季度新能源汽車電機控制器實現3.53 億元收入，同比增長150%。而四季度是新能源汽車產銷旺季，我們預計公司新能源汽車電機控制器全年有望實現6 億收入，同比去年2.94 億元將實現翻倍增長。2016 年預計宇通新能源商用車仍將持續高增長，同時公司今年在物流車、乘用車、低速車等領域的積極布局和投入，明年也將開始進入收獲期，我們預計公司新能源汽車控制器明年仍將有50%以上的高速增長，有望成為跟電梯一體機相當規模的產品。 公司工業4.0 卡位極好，將加速智能制造領域布局，有望率先成為工業4.0 的巨頭。匯川技術在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術優勢，工業4.0 卡位極好。公司10 月27 日發布公告，擬使用不超過人民幣8 億元，發起設立或者與符合資質的專業投資者共同發起、設立多個產業并購基金，擬投資于國內外智能制造和新能源汽車領域，主要投資方向包括核心部件、智能裝備、軟件、系統集成等。公司11 月12日發布公告，擬與招科創新成立智能裝備與硬件產業投資基金，公司出資1 億元。通過成立產業并購基金，將加速公司在核心部件、MES 系統、系統集成等方向布局，匯川有望率先成為工業4.0 的巨頭。 盈利預測和估值：我們預計2015-2017 年EPS 分別為1.11/1.50/1.96 元，同比增長30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機控制器業務持續超預期、電動車已從客車進入乘用車方向，考慮到2015 年公司在工業4.0有極佳的戰略位置、考慮到公司將成立產業基金加快外延，給予公司2016 年50 倍PE，目標價75 元，維持買入評級，中期來看我們堅信公司具備至少千億市值的潛力。 風險提示：宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新產品開發進度低于預期。 |
