英威騰(002334)2014年年報點評:軌交與新能源汽車預期帶來高增長
英威騰發布2014年年報，2014年公司實現營業收入10.6億元，同比增長13.99%；實現歸屬母公司凈利潤1.6億元，同比增長31.12%，EPS0.45元，符合預期；利潤分配預案為：擬每10股轉增10股派1.50元(含稅)。 收入穩步上升，業績增長迅速：公司穩步推進電氣傳動、工業控制和新能源三項業務發展，電氣傳動/工業控制/新能源收入分別增長10.8/5.8/72.9 個pct；其中新能源業務收入取得顯著提升主要源于公司UPS 電源及光伏逆變器市場開拓順利，并建立品牌優勢。隨著新產品收入與子公司經營業績持續攀升（電源、電機子公司業務發展較快），公司彰顯良好發展態勢。 毛利率保持平穩，期間費用率有所下滑：公司產品毛利率42.59%，與上年基本持平；毛利率的穩定主要得益于公司平穩的價格政策與有效的成本管控。成本管控主要體現在期間費用率的持續下降，2014 年期間費用率31.7%，同比減少1.29 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動-0.5/-1.52/+0.72 個pct。值得一提的是，公司研發費用持續投入，2014 年共投入1.1 億元，為營業收入的10.47% 經營現金流凈額同比下降：全年經營性現金流凈額為9242.8 萬元，同比下降52.5%。下滑明顯的主要原因為1）公司因業務拓展需要，為部分重要客戶提高了信用額度；2）公司支付各項稅費有所增加。 切入軌交及新能源汽車領域，打開廣闊藍海市場：公司軌交牽引系統正按計劃，順利推進；相關產品目前處于第三方測試階段，按照5 年的開發周期，我們預計2015 年可以完成，2016 年開始銷售，至少可以在外資占據的50%份額（約80 億）內爭得一席之地；同時，公司與欣旺達在新能源汽車產業鏈深度合作，在三個經營實體上進行電池模組、BMS、電機、電控、運營業務，預計2016 年將產生收益（電池模組業務容易放量，毛利率達30%，收益可觀）。以上業務的不斷落地將為公司打開極為廣闊的成長空間，業績有望加速增長。 投資建議：我們預測公司2015-2017 年EPS 分別為0.6 元、1.09 元，1.4元分別增長30.5%、81.7%，28.2%增長性突出，維持“買入-A”投資評級，目標價位42 元，對應150 億元市值。 風險提示：新能源汽車業務進展不達預期風險、機車車載變流器試驗期拉長的風險 |
