凌云股份(600480)軍轉民典范 關注集團"無禁區"改革
軍轉民典范企業。公司前身系國營333 廠，從事高榴彈生產。由于1985 年，軍品項目全部下馬，公司被迫轉型民品業務。通過承接天津大發的汽車零部件制造與資本運作引進外資，成立亞大塑料制品公司等方式，經過20 多年的發展，公司形成汽車零部件與市政工程管道系統兩大主業領域，“凌云”與“亞大”已成為國內汽車制造與市政管道輸配業知名品牌。 汽車金屬零部件區域化布局，客戶資源豐富。公司汽車金屬零部件多項產品在國內市場份額位居前列（其中，汽車管路系統在國內卡車市占率超過70%）。 通過區域化布局在長春、上海、武漢等國內主要汽車生產基地設立分子公司與外延并購外資企業（WAG）的方式，積累了包括奔馳、寶馬、大眾、上汽集團等優質客戶。考慮公司持續在高端領域的拓展能提升產品市場份額及附加值。我們認為未來3 年，該業務板塊收入增速將維持在20%左右。 市政管道工程系統內資龍頭。公司市政工程塑料管道系統主要用于燃氣輸送、給排水領域，占國內燃氣市場51%的市場份額。此外，公司產品曾用于三亞跨海工程、中南海燃氣工程等多項國內大型工程項目，龍頭地位顯著。據第17 界芝加哥全球塑料管道會議（2013 年）上的預測，未來10 年，全球塑料管道需求將呈兩位數增長。考慮我國與美國在天燃氣管網密度上的差距，我們認為，未來3 年，公司該項業務營收有望以15%左右速度增長。 兵工集團“無禁區”改革深化，公司存整合預期。考慮公司正處于“無禁區”改革風口，存在一定的整合預期。我們認為存在以下兩種整合可能：母公司凌云集團的相關資產注入上市公司；公司或成為兵工集團旗下汽車零部件板塊整合平臺。 非公開發行提振市場信心。公司公布定向增發方案，擬非公開發行不超過8843.03 萬股，發行價格13.57 元/股，募集資金不超過 12 億元，用于償還公司借款與補充流動資金。其中，公司母公司凌云集團與兵工集團下屬唯一資本運作平臺—中兵投資認購比例達到66.66%。此次非公開發行，一方面可優化公司資本結構，提升盈利能力，為新產品開發及技術創新提供現金流；另一方面兵工集團下屬單位的積極認購，表明對公司未來發展的堅定看好。 首次“給予”買入評級，目標價24.20 元。預計2015-17 年EPS 分別為0.44、0.53、0.67 元，考慮汽車零部件可比公司平均市盈率及公司未來民參軍預期可帶來的估值溢價，給予公司2015 年55 倍估值，目標價24.20，買入評級。 風險提示：下游需求收縮，改革的不確定性。 |
