興蓉環境(000598)2015年三季報點評:主業穩健增長 政策受益+PPP促良性發展
事件： 公司發布2015 年三季度報告，前三季度實現營業收入22.87億元，同比增長11.58%；實現歸屬母公司股東的凈利潤7.29 億元，同比增長5.76%；實現扣非凈利潤5.98 億元，同比下降4.73%。 投資要點 主營業務穩健增長：三季度單季營業收入7.93 億元，環比下降4.77%；凈利潤2.93 億元，環比增長19.96%。凈利潤環比增長較高主要是因為公司三季度成本相對降低和所得稅確認較少（三季度所得稅481 萬元，環比降92%）。公司主營供排水業務與城鎮化速度正相關，成都市新建污水處理廠和異地污水處理廠投入運行促公司主營業務收入穩定增長。 毛利率保持穩定，財務費用增加：公司前三季度綜合毛利率44.87%，與中報的43.97%和一季報的44.32%基本持平；前三季度財務費用0.94 億元，同比增長62%，三季度單季財務費用0.26 億元，同比增長699%，財務費用大幅增加的主要原因是公司在市場利率下行的情況下發行短期融資債（擬發行30 億元，8 月5 日發行第一期9 億元，利率3.39%）。公司當前資產負債率40.52%，較往期略有上升，但仍處在合理范圍之內。 攜手國開發展基金：公司通過國開發展基金入股自來水子公司的方式籌集3.48 億元用于自來水七廠二期工程項目和高新區、天府新區等自來水管道項目建設。入股后國開發展基金在自來水子公司中持股比例7.55%，公司將在15 年內分三批以年化1.2%的收益率進行股權回購。我們認為隨著利率市場化和政策對基礎公共事業項目的推進，公司作為優質地方性平臺有望進一步獲得政策支持，未來在低成本資金獲取上將更具優勢。 PPP 走出關鍵一步：公司與中信水務成立合資公司用于天府新區第一污水處理廠及成都科學城生態水環境工程項目建設，公司作為政府出資方持股比例49%。作為無論是背景和資金都有較大優勢的大型平臺，公司在無論作為政府方還是社會資本方在承接PPP 項目上都有巨大優勢，未來有望更加受益。 盈利預測與估值：考慮非公開發行H 股的攤薄，我們預測公司2015-2017 年EPS 分別為0.27 元、0.29 元、0.37 元，對應市盈率27.52 、25.62 、20.64 倍，維持“買入”評級。 風險提示：市場拓展低于預期；發行H 股不成功。 |
