隧道股份(600820)2015年半年報點評:業(yè)績平穩(wěn) 符合預期 未來有望受益地下管廊、PPP及國企改革
業(yè)績平穩(wěn)，符合預期。公司1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入102.8 億元，同比增長4.1%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6.39 億元，同比增長2.23%，EPS 0.20 元，符合預期。其中二季度單季收入同比下降1.85%，歸母凈利潤同比下降4.04%。 財務費用率下降，二季度單季現(xiàn)金流情況環(huán)比顯著改善。上半年公司毛利率13.16%，與去年同期相比提升0.18 個pct。三項費用率9.41%，同比減少0.2 個pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動-0.06/+0.74/-0.88 個pct，管理費用上升的原因是本期研發(fā)費用較多，財務費用率下降主要原因為去年計提可轉債利息。所得稅率提高2.29 個pct。凈利率減少0.11 個pct，為6.22%。公司經營活動現(xiàn)金凈流入7.52 億元，其中二季度單季凈流入16.6 億元，相較于一季度流出9 億元大幅改善。 軌交及地下綜合管廊等地下工程迎來建設高峰，公司將顯著受益。預計2015-2018 四年全國將新增加約3000 公里軌道交通運營里程，年均投資將達到3750 億元。作為穩(wěn)增長主要著力點，國家大力支持綜合地下管廊建設，保守估計年投資額達4000-6000 億元，高則可達萬億級別，公司有望充分受益地下工程投資景氣。上半年公司新簽訂單162 億元，同比增長3.3%，其中地下業(yè)務簽89 億元，同比增長18.6%，占比54.5%，保持較快增速。旗下兩專業(yè)管線公司及燃氣設計院上半年指標完成良好。未來公司有望發(fā)揮地下業(yè)務優(yōu)勢，積極參與綜合管廊建設。 站在國企改革與PPP 的潮頭上。上海國企改革走在全國前列，未來控股股東與上市公司管理層有望繼續(xù)整合，縮短管理層級，提高管理效率。股東上海國盛集團是上海國企改革的兩大國資流動平臺之一，增強公司國企改革預期。公司戰(zhàn)略定位為“建設領域的金融專家、金融領域的建設專家”，通過投資BT、BOT 項目帶動施工主業(yè)，僅2011 年以來新簽BT、BOT 項目即超過300 億元，在PPP 領域早有試水，投融資領域積累的豐富經驗為未來持續(xù)開拓PPP 打下基礎。 投資建議：我們預計公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.50/0.56/0.62 元，當前股價對應三年PE 分別為22.5/20/18 倍。考慮到公司未來受益地下工程景氣、PPP 業(yè)務推進及國企改革的預期，維持16.8 元目標價，買入-A 評級。 風險提示：宏觀經濟持續(xù)下滑風險、政策推進不達預期風險 |
