清新環境(002573)2015年三季報點評:超凈市場爆發 業績符合預期
全面打開超凈排放市場，前三季業績增長近70%，符合預期。憑借自主研發的單塔一體化深度凈化（SPC-3D）技術，公司2015 年在二氧化硫和煙塵超凈排放市場的開拓勢如破竹，先后在鹽城、重慶、山東、山西新設子公司，客戶遍及五大電力集團及眾多地方電力企業，至目前已新簽訂單逾20 億元，市占率達40-50%。由于公司的SPC-3D技術在滿足超凈排放的基礎上，還具有極高的經濟性和易施工的特點，我們認為，近2 年公司的業績增速將繼續遙遙領先同行。公司預計2015 年全年業績增速70-100%，符合預期。 盈利水平穩步提高，技術進步與規模效應或是主因。公司主要從事煙氣治理項目的運營及EPC 建造，其中運營業務的毛利率顯著高于EPC建造。今年以來，盡管公司EPC 建造項目的比重持續提高，毛利率卻呈穩步增長態勢，我們推測，技術進步帶來的建造成本下降以及規模效應應是導致毛利率提升的主要因素。我們看好公司通過持續技術進步帶來長期的成本領先優勢。 政策驅動，未來2 年公司業績將保持持續高速增長。根據《煤電節能減排升級與改造行動計劃（2014—2020 年）》及各地方政府、電力集團的改造規劃，2015年應是我國火電行業超凈排放改造的起步之年，2016-2017 年將是需求集中釋放階段。至2014 年底，我國煤電機組容量達8.25 億千瓦，若全國所有煤電機組全部完成近零排放改造，所需投資估計在600 億元左右。故未來2 年公司業績保持高增長具有較高確定性。長期而言，三氧化硫、氨氣、汞、VOCS 等均可能納入大氣污染物治理范疇，公司成長空間亦值得期待。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2015/2016/2017 年營業收入分別為22.98/36.77/51.48 億元， 凈利潤分別為5.03/7.85/10.68 億元， 對應EPS0.47/0.74/1.00 元。給予2017 年25-30 倍PE、15%的內部報酬率，維持合理估值區間21.78-26.14 元。公司昨日收盤價22.20 元，考慮目前市場環境轉暖、公司明后年業績亦存在超預期的可能，繼續給予“推薦”評級。 風險提示。項目推進速度低于預期，競爭加劇導致盈利水平下降。 |
