東江環(huán)保(002672)把握大勢 御風而行
投資要點 事件：11月24日晚，公司公告擬以自有資金1億、1.5億全資收購如東大恒、南通惠天然。 對此我們點評如下： 2.5億收購兩家固廢危廢處理企業(yè)。1）如東大恒：已建成兩套危廢焚燒處置設施。其中一套（1.3萬噸/年）已取得危廢經(jīng)營許可證并投入運營；另一套（6,000噸/年）預計2015年底前完成技改并取得資質。技改完成后，如東大恒核準危廢焚燒處置能力及資質規(guī)模將達到19,000噸/年（含醫(yī)療廢物800噸/年）。2）南通惠天然：已取得南通市環(huán)保局環(huán)評批復，同意南通惠天然在洋口鎮(zhèn)建設固體廢物填埋場項目，其中危廢填埋處置能力2萬噸/年（庫容103萬立方米），一般工業(yè)固廢填埋處置能力1萬噸/年（庫容24萬立方米）。預計將于16年下半年投產。3）加深長三角布局。此次收購的項目位于如東縣和南通市，是繼昆山市、鹽城市、嘉興市、紹興市之后在長三角的又一重要布局；由此，公司在工業(yè)發(fā)達的長三角地區(qū)形成市場輻射圈，區(qū)域聯(lián)動已經(jīng)成型 ！ 持續(xù)加速異地擴張布局。1）行業(yè)面臨經(jīng)營壓力，危廢牌照并購正當時。我們強調危廢處置行業(yè)具備牌照運營特征，導致區(qū)域性割裂相對嚴重。目前宏觀經(jīng)濟低迷，金屬價格較低，使得區(qū)域性危廢/工業(yè)固廢/廢電拆解企業(yè)盈利困難。上市公司通過資金優(yōu)勢進行并購，實現(xiàn)異地擴張，是行業(yè)集中度提升的大趨勢，也是公司發(fā)展的優(yōu)選路徑。2）東江異地擴張加速，15年外延投資額達到8.6億。公司外延步伐正加速，12年到15年的外延投資額分別達到1.9/0.77/6.2/8.6億元。3）增發(fā)募資23億，外延現(xiàn)金充足。公司在手現(xiàn)金8.3億元，現(xiàn)金流獲取能力較強，14年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量1.7億元。15年4月，公司公布增發(fā)預案，擬以15.86元/股發(fā)行1.45億股，募集23億元，其中：江西工業(yè)固廢項目、沙井擴建項目、惠州技改項目、補流償債各使用7.2、1.2、0.88、13.8億元。 投資建議：維持增持評級。我們預測公司15、16年凈利3.5億和5.1億。增發(fā)完成公司備考市值達到217億元。核心建設項目逐步進入投運，達產預期集中在16-17年。經(jīng)濟不景氣下小而散的危廢中心面臨經(jīng)營壓力，東江環(huán)保利用資本優(yōu)勢收集籌碼。春播秋收，看好東江環(huán)保三年后成為行業(yè)巨擘！維持公司增持評級。 風險提示：危廢治理力度低于預期、 |
