國電南瑞(600406)受益配網(wǎng)大投資 國企改革值得期待
國企改革是未來一年最大看點(diǎn)：2013年11月重大資產(chǎn)重組時(shí)，控股股東南瑞集團(tuán)、國網(wǎng)電科院承諾，將在3年內(nèi)通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決公司與普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保之間存在的同業(yè)競爭關(guān)系。其中，南瑞繼保的注入是核心，關(guān)鍵問題是要留住沈國榮院士及其團(tuán)隊(duì)。國改進(jìn)度是未來一年公司最大看點(diǎn)。 調(diào)度自動(dòng)化國內(nèi)市場面臨萎縮，未來看海外：公司調(diào)度系統(tǒng)是國內(nèi)絕對(duì)龍頭，D5000系統(tǒng)在全國范圍內(nèi)統(tǒng)推。"十二五"期間，隨著國網(wǎng)公司"三集五大"的推進(jìn)，省級(jí)以上調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)改造已接近尾聲。未來國內(nèi)市場主要集中在地調(diào)系統(tǒng)改造，我們判斷，"走出去"將是未來公司調(diào)度業(yè)務(wù)發(fā)展重心，基本可以維持調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定； 變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)競爭加劇，收入毛利均出現(xiàn)下滑：變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)通常占公司電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)的近30%。2015年上半年，變電站自動(dòng)化競爭激烈，公司收入、毛利率均出現(xiàn)較大幅度下滑，預(yù)計(jì)未來這一態(tài)勢將持續(xù)。 配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)2016年開始有望快速增長：2015年8月，《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》（2015-2020）發(fā)布，投資規(guī)模超預(yù)期達(dá)到2萬億。規(guī)劃中明確配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)目標(biāo)。我們判斷，2016年城網(wǎng)自動(dòng)化將首先啟動(dòng)，農(nóng)網(wǎng)待一次設(shè)備改造完成后自動(dòng)化業(yè)務(wù)也將加速上行。 新能源、節(jié)能環(huán)保是未來重要增長點(diǎn)：我們判斷，新能源業(yè)務(wù)受益充電樁建設(shè)加速、分布式能源和微網(wǎng)建設(shè)，有望持續(xù)增長；節(jié)能環(huán)保受益配網(wǎng)規(guī)劃中電能替代以及國家節(jié)能減排政策，未來將維持高速增長。 估值與投資建議 我們預(yù)期公司2015-2017年EPS為0.39，0.55，0.66，對(duì)應(yīng)9月24日收盤價(jià)為38x/27x/23x PE，考慮國改預(yù)期，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16元。 風(fēng)險(xiǎn) 國網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期； 國企改革效果低于預(yù)期。 |
