納川股份(300198)PPP落地業績可期 增發補流拓寬資本運作空間
事件評論 PPP 項目落地，管網業績彈性可期。公司前三季度業績下滑厲害主因是管網業績不達預期，3Q15 約1.5 億，同降33%，再者管網是市政工程，地方財政緊缺致應收賬款壞賬計提的額度也較大，銷售確認上進一步下拉了業績。然公司積極布局PPP 管網業務，目前已經中標項目，預計明年將開始貢獻業績。PPP 模式銷售管材公司將確認兩部分收益，一部分是工程施工利潤率，一部分是管材銷售利潤。PPP 模式主要是地方政府和管網或其他社會資本成立SPV，向國開行等政策性銀行貸款投建管網污水廠項目，SPV 運營期形成兩筆收益，政府補貼+污水廠經營收益，以此償還銀行貸款和利息并實現業績。另外，隨著今年地方債務臵換的進行，地方財政壓力減緩，預計明年現有的管材施工和新管材訂單都將會有一個明顯的改善，管材業績彈性可期。 新能源動力總成，銷售和運營花開兩朵各表一枝。一方面福建萬潤新能源汽車動力總成技術過硬，管理團隊扎實，客戶資源豐富，前三季度銷售實現約1.2 億元。上半年公司銷售輕客為主，但公司優勢領域其實在大客車和公交車，此塊市場主要是下半年開始陸續釋放訂單，四季度預計業績表現優異是大概率事件。另外運營方面也逐步上軌，目前已購臵少量輕客即將投入運營，除輕客針對的通勤車市場外物流車也將在近期拓展，預計隨著運營規模的擴大也將更有效的帶動萬潤總成的銷售，業績將逐步實現釋放和增長。 增發審核通過成功補流，新能源汽車布局只是個開始。增發完成后公司在手資金充裕，董事長持股比例提升，公司進一步資本運作的空間擴大，新能源汽車布局只是個開始。管材業績制約逐步冰釋下我們預計15~17 年攤薄后EPS0.09 元、0.36 元，對應PE145 倍、38 倍。 |
