環(huán)旭電子(601231)出其不意的資產(chǎn)注入 引人深思
公司近況 環(huán)旭電子發(fā)布公告，擬通過全資子公司臺(tái)灣環(huán)鴻科技向日月光集團(tuán)購買其持有的環(huán)隆電氣99%股權(quán)，由于環(huán)旭電子為日月光的孫公司，本次收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。 環(huán)旭電子將以現(xiàn)金出資按每股新臺(tái)幣20 元收購，交易作價(jià)人民幣1.56 億元，占環(huán)旭電子9 月24 日收盤總市值的0.6%。 評(píng)論 理順環(huán)旭股權(quán)關(guān)系，集團(tuán)內(nèi)部資源整合：日月光通過子公司環(huán)誠科技（控股98.7%）間接持有環(huán)旭電子78.2%股權(quán)，而環(huán)隆電氣原為日月光直接控股99.0%的子公司，本次收購使環(huán)隆電氣成為環(huán)旭電子的孫公司。環(huán)旭電子1H15 賬面現(xiàn)金為38 億元，收購現(xiàn)金來源充裕。環(huán)隆電氣2014/1H15 營收為人民幣54.9/28.7 億元，凈利潤為-1,406/5,260 萬元。 關(guān)聯(lián)交易體量大，收購影響暫無法估量：之前日月光集團(tuán)的指紋識(shí)別業(yè)務(wù)主要分成三部分操作。采購物料的營業(yè)額放在臺(tái)灣環(huán)隆，采購人員及實(shí)施在環(huán)旭，采購回來半導(dǎo)體制程在日月光。2014 年環(huán)旭向環(huán)隆提供勞務(wù)而收取費(fèi)用形成的關(guān)聯(lián)交易達(dá)1.38 億元（vs.此次交易作價(jià)1.56 億）。二者存在大量關(guān)聯(lián)交易，因此收購對(duì)收入和利潤的增厚暫無法估計(jì)，1H15 環(huán)隆凈利潤率為1.8%。 日月光集團(tuán)近期動(dòng)作連連，彰顯SiP 產(chǎn)業(yè)趨勢明確但競爭加劇：1）日月光于8 月提出擬收購矽品25%股份，隨后矽品與鴻海透過增資新股交換策略結(jié)盟（鴻海將成為矽品最大股東），雙方的合作著眼點(diǎn)便是SiP。近期日月光已經(jīng)完成25%的股權(quán)目標(biāo)，并對(duì)矽品與鴻海的合作表示明確反對(duì)。2）此次環(huán)旭對(duì)環(huán)隆的收購，判斷是日月光集團(tuán)對(duì)SiP 布局的優(yōu)化，SiP 多元化應(yīng)用前景明確，市場競爭正在加劇，潛在新進(jìn)入者增加，亦包含價(jià)格競爭的可能性。 近期股價(jià)反應(yīng)偏向正面，但競爭態(tài)勢值得關(guān)注：判斷市場對(duì)此動(dòng)作將普遍解讀為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，且公司這次收購出其不意，相當(dāng)可能會(huì)對(duì)近期股價(jià)產(chǎn)生正面影響，但仍建議關(guān)注后續(xù)競爭。 估值建議 維持盈利預(yù)測，2015/16 年EPS 為0.45/0.69 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015/16 年P(guān)/E 為26.6x/17.4x。維持推薦和目標(biāo)價(jià)18 元。 風(fēng)險(xiǎn) 大客戶端份額下降；SiP 良率爬升進(jìn)度低于預(yù)期；大股東持續(xù)減持。 |
