同方國芯(002049)2015年三季報點評:3季報略好于預期 政府補貼到位 主營業務符合預期;重申推薦
3 季度業績略好于預期 同方國芯發布第三季度業績，營業收入3.82 億元，同比增長18.8%，與我們的預期一致。歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.31億元，同比增長39.53%；基本每股收益為0.22 元，同比增長39.55%，比我們預期略高4.7%。毛利率為45.1%，略好于我們的預期43.5%。第三季度除實現較高毛利率外，政府補貼所在營業外收入超預期，同比增長671%。 發展趨勢 持續受益于4G 遷移所帶來SIM 卡升級，毛利率上升；我們預計公司電信芯片將持續受益于3G 遷移4G 浪潮。中國移動2014~2016 年TD-LTE 新增用戶預計將維持在約50%的高速增長率。中國移動用戶需要升級其SIM 卡成支持4G 服務的U-SIM 卡。U-SIM 卡有更大的存儲及更多安全模塊。考慮到安全、存儲及RF內容的升級，我們預計4G 遷移所帶來的高端產品比重上升，將繼續穩定或提升毛利率。 金融IC 卡芯片預計下半年將會放量。我們認為借記卡及信用卡總發卡量在2012~18 年年均增速為30%。完成銀行內部測試及試點工作后，公司的金融IC 已經在招行銀行和平安銀行實現了小范圍的發放，預計相關數據采集和評估完成后將會有批量的發放。 長期看好FPGA 及軍用特種芯片的國產替代。國微電子作為軍用芯片領域的龍頭，未來數年將持續受益裝備國產化趨勢。FPGA 被Xilinx 和Altera 兩家美國公司壟斷，在核高基項目支持下，國微FPGA 規格快速上升，我們預計應用范圍從國內軍品到基站等民用領域，公司在國內80 億元的市場上將占據一席之地。 盈利預測 公司給予2015 年全年指引，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比上升范圍為10~35%。因此，我們分別下調2015 年/2016 年每股收益9.3%/2.1%。 估值與建議 由于下調2015E/2016E 每股收益，因此下調目標價至45.77元，下調幅度為22%，新的目標價基于48.7 倍2016 年市盈率，目標價隱含40%上行空間。重申推薦。 風險 IC 卡芯片國產化慢于預期；軍品芯片不能快速縮小與國外差距。 |
