歌爾聲學(002241)明年重回成長 VR提前布局漸享收獲 傳統聲學升級換代
公司近況 Oculus 聯合三星發布Gear VR 新品，VR 開始轉向消費者。歌爾聲學是Oculus Rift 的獨家ODM 供應商，將于十二月出貨，我們預期公司在VR 新品和傳統聲學的雙重推動下，明年重回增長。 評論 Gear VR 彰顯VR 從開發者轉向大眾消費者，更多VR 產品將在2016 年導入：Oculus 聯合三星發布新一代Gear VR，售價僅為99 美元，首次面向消費者，并將于十一月在美發售，標志著VR產品開始真正向大眾消費者滲透。Oculus Rift CV1 將于1Q16 發布，Sony、樂視的重量級VR 產品也將在2016 年推出，判斷大批白牌還將跟進，明年有望呈現百花齊放的態勢。 歌爾在VR 領域提早布局，十二月將開始出貨：歌爾聲學及早布局主力廠商VR 供應鏈，是Oculus Rift 的獨家供應商，預計將于十二月出貨；此外歌爾也供應Sony、三星、樂視的VR 產品，明年有望隨著各大品牌VR 新品的推出而帶來更多貢獻，值得關注。 傳統聲學明年升級換代，迎來新增長：根據產業鏈調研，下一代iPhone 的耳機（新款Ear Pod）將有性能（如降噪性）、規格（聲學以及接口）的提升改善，單價亦有望增加40%，份額穩定（50+%）的基礎上，美系客戶貢獻將加大，帶動傳統微電聲聲學業務的增長。 明年重回增長，估值位于低點：我們判斷明年公司將重回增長（預計成長38+%），受虛擬顯示新產品放量和傳統聲學業務升級換代的雙重推動。公司股價自今年最高點下跌51%，對應2015/16 市盈率20.5x/14.8x，跌出價值。1）蘋果產業鏈可比公司中估值最低，平均2015/16 市盈率為30.7x/21.0x。2）位于公司自身歷史最低點，低于原2008 年10 月的最低點（20.7x），在調整中跌出了價值。 估值建議 維持盈利預測，2015/16 年EPS 為1.09/1.50 元，對比市場一致估計的1.24/1.64 元。我們2015 年預測為市場最低，2016 年為市場第二低。目前股價對應2015/16 年P/E 為20.5x/14.8x。維持推薦和目標價37.5 元。 風險 主要VR 產品發布晚于預期，消費市場需求弱于預期；新品良率及產能利用率低于預期。 |
