視覺中國(000681)2015年半年報點評:現有業務維持穩定 圖片社交潛力巨大
1、B端客戶變現能力較強。年上半年，公司實現營業收入2.02億元，同比增長8.13%。主營業務收入中視覺內容與整合營銷實現銷售收入1.94億元，占比96%，同比上升34.85%，收入增加原因主要有增加了符合客戶需求的豐富PGC素材，成功對接更多客戶；根據目前市場上客戶應用場景的變化提供相應的素材，引入新的授權模式和合作模式；擴展增值服務等。 隨著讀圖時代和碎片化閱讀時代的來臨，未來市場對于優質素材的需求也會持續增長。公司擁有的素材（圖片，視頻以及音樂等）豐富且高質量，逐漸建立的反盜版搜索識別技術也能夠有效地防止侵權行為，未來B端業務相對穩健。 2、C端凝聚人氣打造垂直社區。公司在現有2B平臺以電商模式盈利的基礎上，計劃打造以"視覺"為核心的垂直社區平臺，營造PGC生產及消費的完整生態。從北美互聯網發展經驗來看，pinterest和Instagram 等均已擁有大批用戶，成為炙手可熱的圖片社交平臺。將來在保證用戶體驗的基礎上，公司一方面可以以廣告來變現；另一方面，由于社區里上傳照片的人既有一些公司還未簽約的專業攝影師，也有一些拍攝技術優秀的業余攝影愛好人群，從中可以選取優秀的作品和人才，向B端電商平臺輸送，進一步豐富了電商平臺的素材庫同時實現變現；其次，可以通過給攝影師們提供增值服務來實現變現，比如版權認證服務等等。 公司領投了全球頂尖攝影師圖片社區500px，500px為全球頂尖的攝影師圖片社區網站，擁有超過600萬注冊攝影師會員，每月活躍會員數量超過100，擁有5500萬張以上優質圖片素材。投資500px圖片社區是公司打造垂直社區平臺的重要一步，在500px向公司全面開放其技術平臺、圖片素材庫、運營經驗、會員體系等資源后，雙方可以共同打造專業攝影社區的中文網站和相關聯的 APP 產品。 公司目前著力打造的智慧旅游平臺在實現基本功能，形成一定的數據流量后，也可作為一個C端平臺，完成公司在旅游領域的C端業務擴展；另外，公司收購湖北司馬彥公司，該公司主要從事字帖圖書的編寫、策劃、制作和發行，市場占有率在70%以上。將來公司可以基于 6000 萬級別的線下 K12 用戶，結合公司優質視覺內容及互聯網平臺技術，將包括字帖在內的教育資源數字化、視覺化，進而提供針對K12 群體的視覺產品增值服務，形成高效的線上線下互動模式，完成教育領域2B向2C業務的延伸；此外公司還會與相關智能終端企業合作開發鎖屏、壁紙等個性化終端產品，直接面對C端用戶。 3、數字娛樂視覺向IP運營轉型，尚處整合期拖累業績。上半年公司數字娛樂視覺解決方案實現銷售收入795.63萬元，同比下降81.46%，在該業務中，公司在戰略上將由系統集成供應商轉型為IP運營商，由重資產向輕資產轉型。公司控股子公司艾特凡斯主營數字娛樂業務，2015年5月11日，艾特凡斯與洛克互娛智能科技有限公司簽訂了《戰略合作協議》，共同發展建設《洛克王國》等大型室內外主題樂園及城市綜合體主題樂園的互動項目。 近年來，IP在娛樂領域的地位越來越重要，但是對于視覺中國來說，未來如何真正做到管理和運營好IP，實現IP價值的流轉和最大化，由重資產向輕資產轉型，還具有很大不確定性，未來一到兩年內，公司主營業務收入可能還是來源于視覺內容和整合營銷，但是公司豐富的素材庫儲備可能會對該項業務提供一些幫助。 4、盈利預測及評級。預計2015-2017年凈利潤增速分別為9.67%，60.39%和50.23%，EPS分別為0.22、0.36、0.53元，對應上一交易日（2015/9/21）收盤價的市盈率為96、60、40倍；盡管公司相對估值稍高，但是考慮到未來由2B向2C業務延生，社交平臺潛力較大，艾特凡斯向IP運營商轉型成功等可能因素，不排除超預期的可能。 首次給予公司"增持"評級。 6、風險提示：1）C端業務擴展不達預期，2）旅游平臺推出不及預期，3）宏觀經濟下滑導致下游廣告行業低迷。 |
