嶺南園林(002717)2015年三季報點評:園林黑馬逆勢加速 文化旅游轉型發力
園林主業持續增長，恒潤科技并表增厚業績：公司1-9 月收入11.19 億元，同比增長40.67%;歸母凈利潤1.17 億元，同比增長34.15%，每股收益0.36元。三季度單季收入4.77 億元，同比增長84.59%；歸母凈利潤0.47 億元，同比增長58.61%。業績大幅提升主要由于公司園林業務持續增長（約19%）及三季度恒潤科技并表貢獻（約15%）。公司預計全年歸母凈利潤增長35%-50%。 毛利率顯著提升，并表及擴張導致費用率提高：前三季度公司毛利率39.82%，同比提升3.09 個pct，其中園林主業今年以來毛利率提高約2 個pct，而三季度并表恒潤促毛利率進一步提升。三項費用率為14.67%，同比上升4.96 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別上升0.17/4.24/0.55 個pct，主要由于并表的恒潤費用率偏高且公司區域拓展支出、股權激勵費用等增加。 綜合致凈利率同比微降0.51 個pct，為10.47%。經營性現金流凈流出2.2 億元，收/付現比為48.33%/82.22%，同比分別下降5.16/10.53 個pct，主要由于前三季度處于投入期，預計全年將有所好轉。 訂單發力有望促園林黑馬逆勢增長，PPP 模式推進順利增強信心。由于上市前規模偏小，區域協同顯現，公司在園林行業景氣低迷、龍頭業績下滑的情況下實現逆勢增長。公司今年以來公告大額訂單累計102.4 億元（含54.5 億框架協議），已簽約合同額為2014 收入的4.4 倍，對未來3 年業績形成保障。預計10 月將是全年開工最多月份。此外，眉山PPP 項目實施將增強公司PPP 模式推進的經驗和信心，在手54.5 億框架協議轉化可期。 增資恒潤科技加碼文化創意旅游轉型，布局生態文化產業鏈前景廣闊。 公司對恒潤科技增資1.32 億元，加碼特種電影及文化創意業務。公司（占24%）及公司的實際控制人尹洪衛（占69%）、董事陳剛等擬以現金出資2.05億元設立上海清科嶺協投資管理合伙企業，投資于成長期和成熟期的旅游行業、健康管理行業、文化娛樂行業及產業鏈相關標的。公司定位于打造生態景觀、文化旅游于一體的產業鏈，前景廣闊。 投資建議：我們預測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.51/0.70/0.94元，考慮到公司主業快速增長趨勢及轉型文化旅游生態的巨大潛力，目標價28 元，維持買入-A 評級。 風險提示：應收賬款風險，業務轉型風險，訂單施工進度放緩風險。 |
