馬鋼股份(600808)高鐵/動車車輪做大做強
事件 公司發布收購公告，與晉西車軸股份有限公司在北京產權交易所的組織下，簽署《產權交易合同》，公司正式收購晉西車軸持有的馬晉公司50%股權。 評論 擴張車輪產業鏈。本次收購完成后，公司將進一步增強車輪及相關鐵路產品的技術力量。特別是在中國高鐵“走出去”步伐加快的背景下，對公司打造軌道交通裝備制造平臺具有重要意義。 馬晉公司主要從事國內外鐵路需要的各類貨車輪軸、客車輪軸、城市軌道交通用輪軸、高速動車組輪軸和機車輪軸等全譜系輪軸，以及轉向架等軌道交通裝備的研發、制造和維修。 根據公開掛牌結果，晉西車軸將馬晉公司50%股權以人民幣17,421.1 萬元的價格轉讓給公司，完成收購后，公司持有馬晉公司的股權比重將由50%增至100%。 進一步轉型輪對系統供應商。公司戰略目標即為打造世界級車輪及相關鐵路產品品牌，成為世界高端車輪領先企業。作為一系列轉型/合作措施，除本次收購外，公司已完成對法國瓦頓公司的收購。未來有望進一步向高端輪對市場進軍，實現產品結構升級進而打開國際市場。 法國瓦頓公司與日本新日鐵住金、德國BVV 公司、意大利盧奇尼公司并稱為世界四大高速輪軸制造企業，主要產品為車輪、車軸及輪對系統等。瓦頓高鐵車輪創造過世界最高試驗時速574.8 公里/小時，其在高鐵車輪、車軸和輪對方面擁有全球領先的核心技術。 通過此次收購，全盤接收世界知名廠商高鐵輪軸系列技術專利，打破國外長期技術壟斷局面；并借助瓦頓原有在世界40 多個國家和地區的銷售網絡以及各個國際鐵路組織中的地位，大力推動中國高鐵技術及產品走出去。因此，本次收購對公司甚至于對中國高鐵“走出去”戰略而言意義重大。 動車、高鐵車輪空間廣闊、業績彈性大，是未來重要看點 根據公司年報信息，目前公司大功率機車輪通過CRCC（中鐵檢驗認證中心）認證并實現批量使用，250km/h 動車組車輪裝車試運行，350km/h 高速動車組車輪試制達到技術標準。我們認為，雖然公司上述產品尚未批量供貨，但公司已具備領先技術實力、有政策支持、研發推進可期。 高鐵車輪、車軸及輪對系統作為典型的高附加值、高利潤產品，其盈利能力相當可觀。據了解，動車組車輪價格比普通產品貴1-2 倍（普通車輪售價在8000-9000 元/噸，動車車輪為約2 萬元/噸；高鐵車輪則達到6 萬元/噸，進口產品約在10 萬/噸），其毛利率水平30%左右，噸盈利較普鋼高出數十倍乃至百倍。 我們測算未來高鐵、動車車輪的國內外年均總需求超過80 萬噸，市場空間廣闊。根據售價及毛利率測算，動車、高鐵車輪對馬鋼業績彈性為0.019 元/萬噸，假設其在國內、出口市場市占率均達到50%，則對應的年EPS 空間為1.03 元，故公司業績進而股價均具備較大提升空間。 投資建議 預計 15、16 年EPS 分別為0.01 元、0.02 元，維持“買入”評級。 |
