廣深鐵路(601333)2015年三季報點評:業績增長超預期 未來看鐵路客運價市場化
業績整體超預期，凈利潤同比增長35.86%。2015 年1-9 月公司完成營收113.20 億元，同比增長2.54%；實現凈利潤8.83 億元，同比提高35.86%，扣非后凈利潤仍同比增長21.58%。造成凈利潤同比大增的主要原因是公司去年鋼軌及道岔更換等固定資產報廢損失產生營業外支出近1.3 億，以及去年年底年底到期償還了35 億元的中期票據，致使本期財務費用同比減少近6000 萬所致。去除該部分影響后公司凈利潤同比增長6.6%，符合我們的預期。 客貨運業務量小幅下滑，運營服務助力業績增長。報告期內公司累計發送旅客6345.60 萬人次，較去年同期下滑6.37%，但廣深城際列車與平均單客收入較高的過港直通車的同比下降幅度較小，同比僅下降1.67%與3.02%。貨運業務受宏觀經濟影響仍為負增長，較去年同期下降7.2 個百分點。管內客貨運業務量的下滑也迫使公司加大在其他路網收入上的投入，報告期內公司鐵路運營服務收入同比大幅增長，帶動路網收入及其他運輸收入同比上升。 未來有望繼續受益鐵路客運運價市場化。國務院于近日出臺了關于推進價格機制改革的若干意見，加快完善主要由市場決定價格的機制。“意見”提到在交通運輸領域要構建以列車運行速度和等級為基礎、體現服務質量差異的旅客運輸票價體系。為了保障民眾的基本出行需求并體現鐵路客運的公益性，當前鐵路客運基價已經近20 年未有提升，未來市場化需求明顯。公司作為鐵總地方鐵路試點的先行者，未來有望繼續走在客運價改前列。我們預計未來若客運價改落地，公司的城際列車與高鐵票價相對合理，暫維持不變；普通列車考慮到公益性與速度等級，預計保持不變或小幅上調；長途車中的動車、快車以及過港直通車仍有一定的上浮空間，而這部分列車貢獻了公司客運收入的60%，業績彈性較大。 投資評級與估值：我們認為：1）盡管當前公司客貨運業務量均有所下滑，但考慮到鐵總債務承壓，改革勢在必行，未來若鐵路客運運價市場化進一步推進，公司業績彈性最大；2）公司自有土地面積較大且多位于珠三角等經濟發達地區，直接受益鐵路土地改革。我們暫維持公司2015-2017 年分別實現凈利潤9.77 億元、10.62 億元與11.86 億元的盈利預測，EPS 為0.14 元、0.15 元和0.17 元，對應當前股價的PE 為33、31 和27 倍，維持“增持”評級。 股價表現的催化劑：鐵改盤活鐵路用地，鐵路客運票價市場化。 核心假設風險：高鐵分流效益加重、鐵路貨運量進一步下滑。 |
