南玻A(000012)2015年三季報點評:浮法業務拖累 光伏及超薄玻璃尋求突破
投資要點： 維持“增持”評級，前三季度營收53.77億元，同升4.43%；歸母凈利3.94 億元，同降46.55%（扣非下降64.34%），EPS0.19 元。Q3 營收20.54億元，同增8.90%，歸母凈利1.88 億元，同升27.16%（處理南玻光電73.58%股權投資收益1.00 億元，扣非后同降47.22%）。考慮浮法玻璃拖累，我們下調2015-2016 年EPS 至0.27、0.33 元（-0.15、-0.19 元），根據可比公司2016 年平均37 倍PE 估值，下調目標價至12.06 元（-0.99元），維持“增持”評級。 浮法業務仍拖累整體業績。第三季度綜合毛利率(20.68%)環比基本持平，同降4.19 個百分點，主要是浮法拖累；但第三季度浮法玻璃季節性提價令盈利能力環比略改善，我們判斷玻璃行業下行趨勢仍將延續。 創新升級，超薄電子玻璃尋求突破：公司將超薄電子玻璃作為產業突破口，目前已建成三條超薄玻璃生產線。上半年，宜昌光電超薄電子玻璃項目正式進入商業化生產階段，清遠高性能超薄電子玻璃、東莞在線鍍膜玻璃項目也順利點火并進入試運行，公司將成為在超薄玻璃領域產品線最為豐富的超薄電子玻璃供應商，有望帶動公司產業升級。 布局太陽能電站，打通全產業鏈。9 月28 日，公司投資設立南玻能源，主營開發太陽能光伏電站，自此形成多晶硅-硅片加工-光伏壓延玻璃-電池片等組建-光伏電站的全產業鏈。我們認為光伏電站設立有助于發揮現有組件產能（2015H1 太陽能板塊營收同增50%以上），隨著政府對于新能源補貼力度加大，太陽能板塊有望成為公司業績新的支撐點。 風險提示：普通浮法業務受地產需求影響，盈利可能進一步下滑。 |
