康得新(002450)智能顯示領域龍頭企業即將誕生 維持"買入"評級
投資要點： 高分子材料、預涂膜、光學膜等新材料處于領先水平。公司是唯一的全產業鏈的高集中度的產業鏈的布局，顯示類光學膜不斷進行市場開拓為各大客戶量產供貨，并且高端產品的研發也進一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成為中國第一家躋身世界七大窗膜制造廠構成的窗膜俱樂部成員，對國內主要汽車集團供貨；在裝飾膜方面通過鎖定大客戶，不斷推進其國際化銷售進程；同時公司在石墨烯及柔性材料領域加強研發布局。 顯示端、內容端、應用端齊布局，打造完整裸眼3D 生態鏈。公司持續開展自主研發并整合國際資源，與飛利浦、杜比合作，成為了在全球范圍內獨家擁有3 代轉向柱鏡式裸眼3D 技術及產線的裸眼3D 顯示模組供應商，獲得800 多項相關技術專利和專利授權，同時開展商務創新，三端（顯示終端、內容端、應用端）齊發，打造了完整的裸眼3D 生態鏈。通過革命性的技術和在顯示終端、內容端、應用端的全面布局，未來將開創3D 視覺的新時代，推動電子消費品的新一輪增長，帶動全球信息消費。 從碳纖維行業角度來，我們認為在政策護航、技術進步及需求爆發三大動力的驅動下，國產碳纖維復合材料具有較大的發展潛力。2013-2018 年全球碳纖維市場將保持17%的年均復合增速；從產業鏈角度來看，外資壟斷碳纖維市場且相對國內企業的優勢是全方位的，短期內這種格局很難被顛覆。而碳纖維的下游復合材料市場由于應用多元化、市場空間廣闊（十倍于碳纖維），更容易突圍而出。 依托碳纖維復合材料發力汽車輕量化，打造完整的4.0 版智能化新能源汽車碳纖維部件產業生態鏈。目前康得集團及公司在碳纖維領域的布局主要包括：1）2013 年開始在廊坊投資建立年產5100 噸高性能碳纖維中安信科技有限責任公司；2）具有年產5 萬輛全智能化碳纖維復合材料新能源汽車部件的康得復合材料有限責任公司；3）公司與慕尼黑工業大學合作在歐洲已經設立研發中心及與德國雷丁汽車合作設計中心。在汽車輕量化設計、碳纖維材料等方面具有完整的工業生態鏈。攜手北汽有助其開發碳纖維作為主結構的輕量化整車平臺，工業生態鏈及商業生態鏈共同發展，利用資源集聚效應，推動產業結構轉型升級及創新能力，開創新的利潤增長點。 公司12 月17 日公告，對大股東康得集團非公開增發48 億元，加碼年產1.02 億先進高分子膜材料項目（15 億元）以及年產1 億片裸眼3D 模組產品（23 億元），增發價格為32.69元/股，大股東全額現金認購，充分彰顯出公司對未來業務布局的信心。 智能顯示領域龍頭企業即將誕生，維持買入評級。公司打造基于先進高分子復合材料的世界級企業，傳統行業空間巨大，未來將打造光學膜產業鏈的工業4.0；裸眼3D 方面從提供硬件解決方案到提供內容平臺；引進國外先進技術，在碳纖維復合材料建設及企業經營方面能引入互聯網理念，打造具有互聯網基因的新材料基地。形成新興材料產業、3D 智能顯示信息產業、新能源電動車三大板塊構成的產業新格局，迎來下一個高速增長時代。維持2015 年盈利預測，考慮到公司裸眼3D 顯示模組及碳纖維復合材料對業績的貢獻，上調2016、2017 年盈利預測，我們預計2015-2017 年凈利潤分別為14.1、20.2、29.1 億元（原來2015-2017 凈利潤預測為14.1、18.0、23.8 億元），每股收益分別為0.88、1.26、1.81 元，對應PE 分別為43、30、21 倍。 核心風險提示：光學膜銷售低于預期；裸眼3D 產品推出進展不達預期等 |
