航天機電(600151)2015年三季報點評:光伏電站出售提速 德爾福股權收購基本落定
業績簡評 公司2015年1-9月實現收入21.8億元，同比增長0.2%，凈利潤2322萬元，同比下滑36%，其中三季度單季實現凈利潤4125萬元，符合預期。 此外，公司公告：1.掛牌轉讓位于寧夏、青海等地合計110MW光伏電站項目；2.公司擬收購大股東上航工業所持有的內蒙古神舟電力（持有120MW已并網光伏電站）96.03%股權；3.披露重大資產（上海德爾福50%股權）購買預案。 經營分析 四季度110MW電站出售及組件制造板塊的盈利回升，有望大幅推升公司全年利潤水平：公司前三季度累計出售光伏電站99.5MW，進度大幅慢于年初計劃，導致經營業績表現欠佳，但隨著Q4行業旺季推動的組件制造業務盈利能力回升、以及新掛牌110MW電站在年內的成功轉讓，我們預計公司全年利潤仍有望實現較大幅度的增長。 光伏電站行業現金流趨緊大環境下，公司融資優勢將得到放大：憑借航天央企背景及大股東的擔保，公司能夠較輕松地以基準利率獲得國開行等金融機構的長期貸款用于光伏電站開發，在目前光伏電站行業因限電、補貼拖欠問題而常常現金流緊繃的大環境下，這種融資上的優勢將得到放大。 低PE現金收購德爾福股權基本板上釘釘，增厚EPS同時還將與公司原汽配業務形成協同：公司擬以不到6倍靜態PE的價格收購上海德爾福50%股權，完成后將持有其87.5%股權，交易采用全現金收購故不涉及股本攤薄，預計并表后該50%新增股權部分每年對公司EPS的增厚約為0.08元。此外，收購完成之后，憑借德爾福在汽車空調領域的技術和客戶優勢，有望與公司原汽車零部件業務形成協同，令該業務板塊獲得1+1>2的經營效果。 盈利調整 根據公司最新的電站出售進度及計劃，我們調整后的公司盈利預測對應2015~2017E年的EPS分別為0.18,0.33,0.51元（暫未考慮收購德爾福股權并表后的影響）。 投資建議 我們預計公司在獲得交易所對本次重大資產重組事項的審核意見后，將于近期復牌。考慮公司光伏業務的改善趨勢、收購德爾福股權帶來的盈利提升，以及公司軍工業務、及作為大股東資產證券化平臺的潛在價值所帶來的估值提升，維持"買入"評級，目標價16元。 |
