洪都航空(600316)"獵鷹"將迎收獲季
主要觀點： 產品毛利率繼續大幅下挫 教練機產品交付回升帶動主營的航空產品延續上一年的平穩增勢，而材料銷售等非主業才是報告期營收實現較快增長的主力。由于人工成本、原材料價格上漲及毛利較高的K-8 出口交付量減少等原因，當期的航空產品毛利率繼續同比大幅下跌了5.47 個百分點，至歷史最低點5.73%。管理費用壓縮明顯、投資收益顯著增長部分抵消了產品毛利率下滑的沖擊，不過報告期凈利潤增幅還是要遠落后于營收增長。 K-8/教-8 系列中級教練機交付回升 教練機系列產品主力、已處成熟期的“現金牛”——K-8/教-8 去年生產交付明顯回升，產銷量與收入同比有約六成增幅。國內教-8 教練機按批次交付空軍飛行學院飛訓旅。出口開始履行2013 年與孟加拉所簽9 架K-8W 教練機采購訂單，9 月交付首批4 架。迄今為止，K-8教練機已出口至亞、非、拉13 個國家300 余架。公司預計在未來10年國際市場對K-8 教練機的需求仍在200 架以上。隨著K-8 教練機出口與國外裝備量不斷增長，公司積極拓展整機與生產線出口之外的另一重要服務領域和經濟增長點——大修項目。去年，繼巴基斯坦、埃及之后國外第三條K-8 教練機修理線——蘇丹K-8S 教練機大修線項目完成建設工作。 生命工程“獵鷹”高教機迎來收獲季 “交付”是今年的關鍵詞，“獵鷹”高教機在國內外市場都將開啟批量交付的窗口。年初舉行的2014 年國防部年會上，贊比亞空軍高級官員表示贊比亞空軍今年將會接收其2012 年訂購的6 架“獵鷹”高教機中的首批。海外先鋒用戶的交付開啟“獵鷹”高教機軍貿出口的大門。年內，國內列裝型號教練-10 從2013 年年中起開展的鑒定試飛工作將結束，領先使用批將開始交付部隊。2003年立項研制至今歷經12年的艱苦開發，在市場N次"狼來了"的預言落空后，"獵鷹"高教機終于等來開花結果的時刻。公司教練機系列裝備的主打產品開始由K-8/教-8向"獵鷹"的轉換。 在研初教-7和農-5B的研發推進有條不紊 至今年年初，農林多用途飛機農-5B已完成所有的驗證試飛和地面強度試驗科目，預計年內可取得民航局的型號合格證。目前，在手有來自北大荒通航和新疆通航的68架意向訂單，報告期內未接獲新訂單。 公司現有初級教練機產品初教-6列裝已50余年，機型日顯老舊。無論是對飛行學員的理論學習還是操縱習慣養成，向后續教練機型的正向遷移價值正逐漸降低。不過，經調整使用定位后，憑借良好的飛行性能及簡單可靠、經濟適用等優點，初教-6能夠勝任篩選/適應性訓練的新定位。公司以50：50與俄羅斯雅克夫列夫設計局合作開發的新型初教機雅克152/初教-7項目研制取得階段性成果。相較在新的殲擊機飛行員"三級四階段"培養體制的任職教育高級訓練階段承擔飛訓任務的新型高教機，新定位下的初教機短期內換裝需求還不十分迫切，初教-7開發進度的按部就班也就不難理解。樂觀預期其定型交付日期將與雅克152批量交付俄軍的計劃時點相近，在2017年之后。 空軍飛訓體制改革對教練機裝備提出新的需求與定位 2012年空軍飛行院校和教育訓練體制調整改革啟動，主要內容包括：①優化航空兵部隊和飛行院校的訓練內容結構分布，飛行員培養調整為"飛行院校-部隊"兩級，原在飛訓基地或航空兵部隊進行的改裝訓練任務大部分改由飛行院校承擔。②調整教練機的使用定位，使各階段銜接更加合理。初教-6使用定位由初級訓練調整為篩選/適應性訓練；教-8使用定位由高級訓練調整為中級訓練；任職教育高級訓練階段計劃使用新型高教機取代現有的殲教-7，將作戰飛機的部分訓練內容前移到高教機，更好地與航空兵部隊三代機形成合理銜接。從而需要具備超音速飛行能力的高教機除了列裝戰斗部隊、飛行教官訓練基地，還將下沉至飛行院校的飛訓旅，其市場需求空間得到進一步拓展。 投資建議： 未來六個月內，首次給予 減持 的投資評級 南昌航空工業城去年北區一期項目全面竣工，北區開始啟用。今年二季度將實現北區二期廠房項目全面完工，南區飛機部裝中心等主體工程陸續開工。公司老廠區整體搬遷工作業已全面啟動，力爭今年完成零部件生產廠房的搬遷。 |
