中天科技(600522)主業切入軍工 估值亟待提升
一、 事件概述 我們對中天科技進行了實地調研，并與管理層就公司的經營狀況進行了充分交流。 二、 分析與判斷 海纜業務步入井噴前期 A.市場空間。15 年全球海纜采購量突破400 億人民幣；國內市場才剛剛起步，僅幾十億，2020 年預計累計達到350 億。 B.行業地位：公司是國內海纜第一梯隊企業，是國內唯一一家通過UJ、UQL 兩項海纜國際認證的企業，也是國內唯一實現海纜出口的企業。國內14 年海纜招標10 億，公司中標5 億多，市場占有率50%以上。 C.軍工業務：公司具備完整的軍品供貨資質，并于今年10 月底入選上市協國防軍工板塊。①目前軍工產品主要為海底光纜及海工器件等。用途上看，軍品目前主要是用在島嶼間軍事通信、軍用安防監測系統等，下一步可能向其他軍事領域拓展；民品主要用在島嶼供電、海底資源開發和海上風電開發等。②15 年總體收入雖有下降，公司接到特殊客戶2 億大單，凈利明顯上升，受益海底防務市場空間打開，明年或將在軍用海纜上實現井噴。③歷史上看，海纜業務每年的收入和利潤增長都在50%以上。公司截止目前以先后投入10 多億資金支持海纜公司發展，未來10 年海纜公司仍有望保持年均30%以上增長。④公司與浙江大學、中科大和軍隊科研院所開展技術合作，增強產品實力。⑤公司成立了海工器件部，擬專門發展高毛利率的接駁盒、中繼器等產品。⑥海纜公司正在實施擴產，以應對正在擴大的市場需求，致力于將公司打造成為亞洲海纜制造基地，增強公司海纜產品的國際競爭力。 A．業績： 14 年實現凈利1000 萬，預計15 年實現凈利3000 萬。公司承擔了國分布式光伏發電示范區項目建設，2014 年通過非公開發行募資13.5 億投入150MWp布式光伏電站。服務客戶以企業、工廠為主。由于各電站并網時間不一，15 年只能現60~70MWp，預計16 年將突破150MWp。 B．優勢：和傳統地面電站相比，公司開發的分布式電站切合自身實際，具有明優勢。一是能夠切入，地面電站通常由大型國有電廠運作，民企很難切入。分布式電需要和企業逐家對接，國企在協調效率上與民企比還有差距。二是能拿到補貼，分布電站補貼通過地方電網公司返回，回款較好，基本沒有拖欠；集中式電站補貼通過財部返回，回款較慢。除國家0.42 元/度的電價補貼外，還有地方政府在電價、組件采方面的補貼，國家連續出臺促進舉措，將有力支持公司分布式光伏業務發展。三是擁客戶選擇權，項目推進過程中，公司會選擇用電需求量大、企業經營穩定、資信狀況好的優質用戶，并且隨著能源互聯網技術的嵌入，發電余量除“就地消納”外也可“近消納”。 傳統業務實現穩健增長 公司生產的光纖、光纜、電纜主要應用在通信、電力兩個領域。 A．光纖光纜業務：已具備“棒—纖—纜”的全產業鏈生產能力，受益“寬帶中國”戰略、4G建設的實施，15 年8 月份中國移動啟動的1 億公里光纖帶動力整個光通信行業，公司預計年產光纖2000 萬公里，收入增速10%以上。 B．電線電纜業務：公司受益特高壓、國家電網改造需求量的增長，電纜業務大幅提升，半年報顯示實現收入8.1 億，同比增長107%。公司重點發展的特種導線空間廣闊，國家計劃逐步將特種導線替代率從3%提升到15~20%。 三、 盈利預測與投資建議 預計2015-2017年公司實現歸屬于母公司股東的營業收入122.92億元、150.48億元和182.39億元，同比增長42.25%、22.42%和21.21%。凈利潤7.72億元、9.32億元和11.56億元，同比增長36.59%、20.61%和24.07%，對應每股收益0.90元、1.08元和1.34元，合理估值27-31元，首次給予"強烈推薦"評級。 四、 催化劑 并購項目落地；接到大額軍品訂單。 五、 風險提示 A股系統性風險；軍品發展不達預期。 |
