三維通信(002115)2015年三季報點評:業績略低預期 不改向好趨勢
投資要點 事件：公司發布2015年三季報：前三季度，公司實現營業收入5.98億元，同比增長15.41%；實現歸屬上市公司凈利潤1178.62萬元，同比增長151.39%。其中第三季度，公司實現營業收入2.03元，同比增長10.98%；歸屬上市公司凈利潤488萬元，同比下降10.53%。同時，公司給出2015年業績預計：歸屬上市公司凈利潤1811.47-2508.19萬元，變動區間為30%-80%。 點評： 單季度業績略低預期，但全年增長趨勢不變。公司第三季度雖然實現營收2.03億元，同比增長10.98%，但是凈利潤488萬元，同比下降10.53%，主要源于高毛利的海外收入下降，整體略低于預期。展望全年，公司自2014年專設事業部拓展海外業務，在歐洲、北美、澳洲、日本均實現快速拓張，2015年上半年實現海外業務收入1.05億，同比增長1136%。其中公司海外業務毛利率為57.79%，高出國內業務34.93個百分點。我們預計全年隨著海外業務的持續貢獻，公司業績仍將保持快速增長。 毛利率上升，三費控制較好，營收占比整體下降。前三季度，公司毛利率為30.97%，較去年同期的30.08%上升0.89%，主要原因在于今年海外高毛利業務的占比提高。預計未來隨著海外業務的快速增長，公司毛利率會進一步提高。公司前三季度的三費整體占營收比例為29.96%，較去年同期的32.53%下降2.57%，其中銷售費用占比、管理費用占比、財務費用占比分別為10.79%、16.32%和2.85%，較去年同期分別下降-0.96%、2.67%和0.86%。管理費用與財務費用略有下降，公司集約化管理初見成效。 4G建設步入后周期，網優行業景氣度提升。2015年，隨著移動4G大規模建設初步完成，4G建設逐步進入后周期，網優行業景氣周期來臨。此外，競爭加劇使小公司紛紛轉型，公司作為網優龍頭，市場份額有望提升。 1、三維通信是國內網優第一梯隊，在室分覆蓋、網優工程等方面在全國處于領先水平。2015年，隨著移動4G大規模建設初步完成，4G建設逐步進入后周期，網優工程、室內覆蓋等細分領域景氣周期來臨，我們判斷隨著電信聯通加入4G規模建設，這一景氣周期有望持續2-3年。公司作為行業龍頭，產品齊全，服務好，在DAS等室分解決方案中處于領先地位，有望這一波景氣周期中受益明顯。 2、行業集中度提升，公司份額有望擴大。過去2年，整個網絡優化行業處于低谷，行業需求萎靡，競爭激烈，導致大部分公司虧損，因此，不少小企業紛紛退出，上市公司如邦訊、宜通、三元達、奧維通信等也紛紛轉型，部分甚至也在收縮戰線，行業集中度不斷提升。而三維作為行業龍頭，一直專注在網絡優化、室分覆蓋領域，優勢愈發明顯，未來份額有望提升。 戰略布局海外市場，加快國際化步伐。公司2014年專設事業部拓展海外業務，目前在歐洲、北美、澳洲、日本均實現快速拓張，考慮海外業務毛利率與周轉率較高，未來隨海外業務增長，公司營收與利潤都將大幅提升。 盈利預測：我們認為，公司作為網優行業龍頭，在4G后周期景氣不斷提升的驅動下，未來兩年業績有望持續反轉。同時，公司海外業務有望保持高速增長。由于前三季度業績略低預期，我們調整公司15-17年EPS為0.05元、0.13元和0.25元，維持"增持"評級。 風險提示：行業競爭激烈、運營商投資緩慢 |
