華貿物流(603128)布局細分物流市場 構筑"5+2"護城河
事件：公司11 月6 日公告重組方案。1）擬以9.03 元/股發行6644.52萬股，以及支付6 億元現金方式購買中特物流100%股權，總交易對價12 億元。2）擬以不低于9.03 元/股募集不超過12 億元配套資金，用于補充流動資金和償還銀行借款。 點評： 中特物流是國內領先的電力大件物流企業，資產優質，估值合理。中特物流主營電力大件物流領先企業，市占率約為20%，盈利能力較強，毛利率達到23.5%，明顯高于其他物流行業。公司資產優質，曾謀求境外上市，14 年凈利潤8354 萬元，近8 年CAGR 達到59%，標的市盈率14.4 倍，估值合理。 行業進入壁壘較高，中特物流盈利能力可持續，未來打造綜合性工程物流企業。特種物流行業進入壁壘較高，而中特物流具有交通運輸四類大件等資質以及技術和設備資源儲備，是唯一擁有電力大件鐵路運輸特種自備車輛的路外企業，行業壁壘和資源儲備保障了高毛利的可持續性，同時布局核燃料、核乏料等危險品物流業務，積極拓展國際工程物流，契合"一帶一路"戰略，特種物流業務不斷豐富，未來將打造綜合性特種物流企業。 繼跨境電商后工程物流再下一城，多元化物流版圖已顯。公司14年以來獲批南京、上海國際快遞業務并加強香港子公司運營，主打跨境空運，并購德祥加碼海運和倉儲，繼此之后工程物流又下一城，"5+2"戰略中已有四塊業務初步落實戰略，多元化物流輪廓日趨明顯，同時公司有計劃探索員工持股計劃來提升經營效率。 投資建議：我們預計公司2015 年-2017 年的收入增速分別為-4.6%、11.5%、10.4%，凈利潤增速分別為28%、94%、27%，給予買入-A的投資評級，6 個月目標價為14 元。 風險提示：重組失敗，特種物流業務拓展低于預期 |
