中國軟件(600536)業(yè)績或迎發(fā)轉(zhuǎn) 國產(chǎn)化龍頭價(jià)值有待重估
我們對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析并結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，看好中國軟件的投資價(jià)值，觀點(diǎn)如下。 事件評(píng)論 2014年四季度扣非凈利潤爆發(fā)增長，釋放業(yè)績反轉(zhuǎn)信號(hào)。依據(jù)公司2014年年告，可特別關(guān)注的是其Q4單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.23億，是上市后過往單季度最高值0.52億2.37倍，其扣非凈利潤基本來自于主營增長，釋放出業(yè)績反轉(zhuǎn)信號(hào)。通過產(chǎn)業(yè)鏈公司調(diào)研，我們判斷公司已開始受益于IT軟件過程化替代，當(dāng)前正處于替代加速進(jìn)程。 黨政軍辦公系統(tǒng)國產(chǎn)化替代最大受益者。受棱鏡門事件影響，國家高度重視信息安全，自主可控呼聲高漲。而由于政府政務(wù)系統(tǒng)相對(duì)更為封閉且對(duì)性能要求較低，因此從應(yīng)用場景、可行性和政策推動(dòng)等因素考慮，政務(wù)辦公、電子政務(wù)等領(lǐng)域國產(chǎn)化替代先行。依據(jù)公開數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國黨政辦公系統(tǒng)約24萬個(gè)，臺(tái)式機(jī)2200萬臺(tái)，服務(wù)器60萬臺(tái)，過往很多使用的是國外產(chǎn)品，初步匡算，國產(chǎn)化替代空間可達(dá)萬億量級(jí)。而由于過往各類國產(chǎn)產(chǎn)品自主研發(fā)，標(biāo)準(zhǔn)不一，且一般只兼容國外主流產(chǎn)品，因此國產(chǎn)化替代過程中需解決的一個(gè)關(guān)鍵性問題是國產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品的兼容性問題。中國軟件4年前牽頭承擔(dān)了國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品的聯(lián)合攻關(guān)任務(wù)，自主研發(fā)國產(chǎn)一體化集成平臺(tái)，去年底該平臺(tái)各產(chǎn)品集成工作已經(jīng)完成。公司聯(lián)合國內(nèi)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品廠商、科研院所等成立“安全自主軟硬件產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，在該平臺(tái)下集成國產(chǎn)芯片、服務(wù)器、中間件、數(shù)據(jù)庫和應(yīng)用軟件等廠商，公司既是平臺(tái)產(chǎn)商，同時(shí)擁有包括操作系統(tǒng)（中標(biāo)麒麟）、數(shù)據(jù)庫（達(dá)夢數(shù)據(jù)庫）、辦公軟件、安全軟件等眾多配套產(chǎn)品，將最大受益于政府黨政辦公系統(tǒng)的國產(chǎn)化替代。 國產(chǎn)化替代趨勢確定，今年有望大規(guī)模推廣。1、公司中標(biāo)麒麟操作系統(tǒng)不斷拓展多領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行遷移測試并與多家知名PC廠商合作，推動(dòng)全線預(yù)裝；2、達(dá)夢數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品不斷推進(jìn)適配完善了基于國產(chǎn)軟硬件平臺(tái)的適配、數(shù)據(jù)集群、數(shù)據(jù)交換工具等，已經(jīng)在電力、通信等多個(gè)行業(yè)順利推進(jìn)；3、已有杭州余杭區(qū)、青島、山東德州等地市政府向國產(chǎn)一體化集成平臺(tái)遷移。我們認(rèn)為經(jīng)過前期的試點(diǎn)、培育，2015將是國產(chǎn)化替代大規(guī)模推廣之年，公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)。 金稅三期優(yōu)化版本逐步推廣，助力公司業(yè)績發(fā)轉(zhuǎn)，2010年12月，中國軟件成功中標(biāo)金稅三期驗(yàn)證項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、核心征管及應(yīng)用總集成項(xiàng)目。公司先后完成了開發(fā)、試點(diǎn)、雙軌運(yùn)行期內(nèi)各階段的目標(biāo)。而根據(jù)國家稅務(wù)總局的部署，2015年，金稅三期工程優(yōu)化版應(yīng)用系統(tǒng)（以下簡稱金稅三期優(yōu)化系統(tǒng)）將在三省（區(qū)）六單位（廣東、內(nèi)蒙古、河南省（區(qū)）國稅局、地稅局）單軌上線。金稅三期省級(jí)集中優(yōu)化版本重啟，公司作為該項(xiàng)目唯一建設(shè)方，將極大受益其推廣，并且后續(xù)有望逐步擴(kuò)大納稅服務(wù)、數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域市場，稅企服務(wù)模式有望實(shí)現(xiàn)公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。 首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。公司是國產(chǎn)軟件龍頭廠商，首批獲得工信部計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成特一級(jí)資質(zhì)、擁有計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成一級(jí)資質(zhì)國家涉密計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成資質(zhì)（甲級(jí)）等最為完備資質(zhì)，是多項(xiàng)國家重大課題的牽頭單位和主要承擔(dān)者，同時(shí)是稅務(wù)、鐵路物流、煙草、電力、水利、衛(wèi)士等多個(gè)行業(yè)最主要的信息化解決方案商，是典型的軟件國家隊(duì)，極具產(chǎn)業(yè)、資源整合能力，具備優(yōu)質(zhì)客戶資源，在國產(chǎn)化替代背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前市值不足以反應(yīng)其地位和未來的成長空間，其價(jià)值有待重估。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.21、0.71和1.58元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 |
