章源鎢業(yè)(002378)小荷才露尖尖角
政策大年，鎢行業(yè)有望迎來反轉： 2014年中國稀土、鎢、鉬WTO終審敗訴，稀土、鎢、鉬出口配額及關稅取消。為保護中國優(yōu)勢小金屬資源，WTO敗訴有望倒逼行業(yè)供給端收縮及政策預期。我們預計年內(nèi)《稀有金屬管理條例》以及仲鎢酸銨生產(chǎn)配額有望出臺，鎢有望在行業(yè)政策以及供給端收縮預期下迎來供需反轉格局。 鎢上下游一體化代表性企業(yè)，業(yè)績彈性大： 公司是國內(nèi)少有的鎢上下游一體化企業(yè)，上游5座主力礦山采礦證儲量超過9.6萬噸，7個探礦證查明儲量超過8.5萬噸，且未來進一步增儲潛力大。公司業(yè)績與鎢價相關性大，我們預計2015年起國內(nèi)鎢精礦價格底部反轉，有望帶動公司業(yè)績?nèi)鎻吞K，我們預計2015～2017年公司凈利復合增速83.7%。 澳克泰產(chǎn)能爬坡順利，迎來業(yè)績拐點： 澳克泰100噸硬質合金刀具定位高端刀具國產(chǎn)化替代，前期產(chǎn)品序列研發(fā)投入大，產(chǎn)品認證周期長拖累公司整體業(yè)績增長。隨著澳克泰產(chǎn)品序列豐富以及下游客戶認證完成，我們預計2015年澳克泰下游訂單有望實現(xiàn)突破，逐步釋放效益，實現(xiàn)業(yè)績拐點。 大股東持股比例高，外延并購空間大： 大股東持股比例高達75.52%%，參照50%的安全的控股比例。我們測算公司可動用的杠桿收購資金近70億元。隨著鎢行業(yè)供給端收縮，行業(yè)將迎來一輪兼并收購潮，公司有望在行業(yè)整合過程中，通過外延式并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。 估值與評級 基于鎢行業(yè)反轉的判斷以及澳克泰產(chǎn)能爬坡順利假設，我們預測公司2015～2017年每股收益0.46元、0.59元、0.87元，三年凈利復合增速83.7%。同時大股東持股比例高為公司未來外延式并購提供巨大的空間。我們給予公司買入評級，目標價39元。 風險提示： 1、鎢行業(yè)政策低于預期；2、澳克泰下游拓展低于預期；3、外延并購進展低于預期； |
