寶鋼股份(600019):一體兩翼 穩(wěn)步前行
結(jié)論與建議:公司是國(guó)有世界級(jí)的鋼鐵聯(lián)合企業(yè),公司噸鋼經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全球領(lǐng)先。公司主要生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的板材產(chǎn)品,下游主要應(yīng)用于汽車、家電、管線等;公司汽車板目前在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。另外,公司在主營(yíng)鋼鐵業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上積極發(fā)展電商業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司2015年電商交易量將可達(dá)到900億噸(YOY+99.6%)。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.8億元(YoY-71%,EPS為0.10元)和15.9億元(YoY-5%,EPS為0.096元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年和2016年P(guān)/E分別為55倍和58倍,P/B為0.8倍。公司PB估值偏低,但預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將處于低谷,而且公司明年湛江項(xiàng)目正式投產(chǎn)后折舊又將侵蝕利潤(rùn),我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"持有"。 公司產(chǎn)品集中于板材,盈利情況好于行業(yè)水平:公司在房地產(chǎn)投資不斷下降的背景下盈利能力好于同業(yè)主要是由于公司9成以上產(chǎn)品都是板材,主要銷售方向是汽車、家電、管線,受房地產(chǎn)投資下行的直接影響較同業(yè)要小一些(50%以上的鋼鐵需求由房地產(chǎn)貢獻(xiàn),大多數(shù)鋼鐵企業(yè)受房地產(chǎn)影響較大)。近期國(guó)家出臺(tái)的1.6L及以下排量車型購(gòu)置稅減半將會(huì)促進(jìn)汽車的銷售,迭加汽車置換需求以及環(huán)保置換需求,公司認(rèn)為未來(lái)3-5年汽車銷量增速將維持在5%左右,將會(huì)穩(wěn)步帶動(dòng)公司汽車板的銷售。近期,隨著下游汽車銷售轉(zhuǎn)好,公司已開始減少熱軋、冷軋的優(yōu)惠力度。 提升新產(chǎn)品滲透率,提高服務(wù)質(zhì)量:公司持續(xù)加強(qiáng)鋼鐵主營(yíng)業(yè)務(wù),一方面公司努力推動(dòng)三代高強(qiáng)鋼在汽車廠的采用比例以提升產(chǎn)品盈利能力,另一方面,公司還將不斷優(yōu)化汽車板EVI技術(shù),持續(xù)提升公司的服務(wù)質(zhì)量。11月公司展示了其自主研發(fā)的白車身,這在鋼鐵行業(yè)尚屬首次,全面的展示了公司高強(qiáng)鋼產(chǎn)品的在汽車行業(yè)的適用性以及公司強(qiáng)大的EVI能力。另外,公司在總結(jié)汽車板EVI技術(shù)的基礎(chǔ)上,不斷探索家電領(lǐng)域板材的EVI模式。目前公司已采用EVI技術(shù)模式向海爾、美的等家電龍頭供貨。 加速電商業(yè)務(wù):公司在今年1Q與寶鋼集團(tuán)出資設(shè)立了歐冶云商股份有限公司,幷在8月對(duì)其增資以加速電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司后續(xù)與河北鋼鐵、武鋼等多家鋼廠展開合作,擴(kuò)大了公司的上游資源來(lái)源。另外,公司在西部、華中、南方、東北、華北區(qū)域成立5個(gè)分公司,幷對(duì)加工配送、技術(shù)服務(wù)、支付結(jié)算、金融服務(wù)和大數(shù)據(jù)分析等資源和業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行整合優(yōu)化,加強(qiáng)了公司供應(yīng)鏈全流程服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歐冶云商前3季度實(shí)現(xiàn)交易量511萬(wàn)噸,YOY+64%,全年預(yù)計(jì)將達(dá)到900萬(wàn)噸(YOY+99.6%)。 湛江項(xiàng)目進(jìn)展良好:湛江鋼鐵項(xiàng)目9月開始試生產(chǎn),目前運(yùn)行良好,完全投產(chǎn)后將增加公司粗鋼產(chǎn)能900萬(wàn)噸(湛江投產(chǎn)后,公司粗鋼總產(chǎn)能將達(dá)到3200萬(wàn)噸)。湛江項(xiàng)目的產(chǎn)品主要服務(wù)于華南市場(chǎng)的汽車、家電以及其他下游,公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的規(guī)模將得到擴(kuò)張。另外,湛江項(xiàng)目具有較好的區(qū)位優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)公司的出口占比將會(huì)在目前10%的基礎(chǔ)上得到進(jìn)一步的提升。但預(yù)計(jì)明年正式投產(chǎn)后前兩年折舊壓力較大,將會(huì)侵蝕部分利潤(rùn)。 匯改后公司已置換大部分外幣債務(wù),未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用將保持穩(wěn)定:公司3Q單季度虧損9.2億元主要是由于匯改后人民幣一次性貶值,造成公司匯兌損失20億元。公司3Q已對(duì)全部美元短期融資切換換為人民幣債務(wù),同時(shí)對(duì)擬繼續(xù)持有暫不切換的短期歐元融資、中長(zhǎng)期美元和歐元債券按照貶值后的匯率進(jìn)行了重估,確認(rèn)匯兌損失。公司后續(xù)還完成了100+20億的直接融資,我們認(rèn)為未來(lái)匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響已顯著降低。 盈利預(yù)測(cè):公司作為行業(yè)龍頭,擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)以及成本控制能力,未來(lái)將在行業(yè)整合,集中度提升中受益。另外,公司大力布局電商業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)持續(xù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.8億元(YoY-71%,EPS為0.10元)和15.9億元(YoY-5%,EPS為0.096元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年和2016年P(guān)/E分別為55倍和58倍,P/B為0.8倍。公司PB估值偏低,但預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將處于低谷,而且公司明年湛江項(xiàng)目正式投產(chǎn)后折舊又將侵蝕利潤(rùn),我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"持有"。 |
