中國軟件(600536)業績或迎發轉 國產化龍頭價值有待重估
我們對公司進行財務分析并結合產業鏈調研情況，看好中國軟件的投資價值，觀點如下。 事件評論 2014年四季度扣非凈利潤爆發增長，釋放業績反轉信號。依據公司2014年年告，可特別關注的是其Q4單季度實現扣非凈利潤1.23億，是上市后過往單季度最高值0.52億2.37倍，其扣非凈利潤基本來自于主營增長，釋放出業績反轉信號。通過產業鏈公司調研，我們判斷公司已開始受益于IT軟件過程化替代，當前正處于替代加速進程。 黨政軍辦公系統國產化替代最大受益者。受棱鏡門事件影響，國家高度重視信息安全，自主可控呼聲高漲。而由于政府政務系統相對更為封閉且對性能要求較低，因此從應用場景、可行性和政策推動等因素考慮，政務辦公、電子政務等領域國產化替代先行。依據公開數據，當前全國黨政辦公系統約24萬個，臺式機2200萬臺，服務器60萬臺，過往很多使用的是國外產品，初步匡算，國產化替代空間可達萬億量級。而由于過往各類國產產品自主研發，標準不一，且一般只兼容國外主流產品，因此國產化替代過程中需解決的一個關鍵性問題是國產軟硬件產品的兼容性問題。中國軟件4年前牽頭承擔了國產基礎軟硬件產品的聯合攻關任務，自主研發國產一體化集成平臺，去年底該平臺各產品集成工作已經完成。公司聯合國內基礎軟硬件產品廠商、科研院所等成立“安全自主軟硬件產業技術創新戰略聯盟”，在該平臺下集成國產芯片、服務器、中間件、數據庫和應用軟件等廠商，公司既是平臺產商，同時擁有包括操作系統（中標麒麟）、數據庫（達夢數據庫）、辦公軟件、安全軟件等眾多配套產品，將最大受益于政府黨政辦公系統的國產化替代。 國產化替代趨勢確定，今年有望大規模推廣。1、公司中標麒麟操作系統不斷拓展多領域的應用進行遷移測試并與多家知名PC廠商合作，推動全線預裝；2、達夢數據庫產品不斷推進適配完善了基于國產軟硬件平臺的適配、數據集群、數據交換工具等，已經在電力、通信等多個行業順利推進；3、已有杭州余杭區、青島、山東德州等地市政府向國產一體化集成平臺遷移。我們認為經過前期的試點、培育，2015將是國產化替代大規模推廣之年，公司業績有望迎來爆發。 金稅三期優化版本逐步推廣，助力公司業績發轉，2010年12月，中國軟件成功中標金稅三期驗證項目、網絡建設項目、核心征管及應用總集成項目。公司先后完成了開發、試點、雙軌運行期內各階段的目標。而根據國家稅務總局的部署，2015年，金稅三期工程優化版應用系統（以下簡稱金稅三期優化系統）將在三?。▍^）六單位（廣東、內蒙古、河南省（區）國稅局、地稅局）單軌上線。金稅三期省級集中優化版本重啟，公司作為該項目唯一建設方，將極大受益其推廣，并且后續有望逐步擴大納稅服務、數據應用領域市場，稅企服務模式有望實現公司商業模式轉型。 首次覆蓋，給予推薦評級。公司是國產軟件龍頭廠商，首批獲得工信部計算機信息系統集成特一級資質、擁有計算機信息系統集成一級資質國家涉密計算機信息系統集成資質（甲級）等最為完備資質，是多項國家重大課題的牽頭單位和主要承擔者，同時是稅務、鐵路物流、煙草、電力、水利、衛士等多個行業最主要的信息化解決方案商，是典型的軟件國家隊，極具產業、資源整合能力，具備優質客戶資源，在國產化替代背景下，我們認為當前市值不足以反應其地位和未來的成長空間，其價值有待重估。我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.21、0.71和1.58元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 |
